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復旦大學經濟學院副院長、金融學教授 孫立堅
近日，中國人民銀行調查統計司發佈了2009年二季度宏觀經濟形勢分析報告，從所公佈的國民生產總值、工業增加值、城鄉居民的收入水平、規模以上企業的利潤等反映我國實體經濟復甦狀況的指標上看，中國經濟確實出現了走出經濟低谷的喜人局面。但是，從公佈的貨幣投放、銀行信貸和物價水平等指標上看，卻透出了幾分令人擔憂的跡象。
流動性氾濫正趨於惡化
再加上近期樓市火爆、股市瘋漲的材料，我們又感到流動性氾濫的問題正在趨於惡化。但是，奇怪的是物價水平並沒有出現實質性的回暖，基本保持和國際環境同步變化的格局。那麼，中國經濟究竟是否已經擺脫了金融危機的困擾？是否可以率先調整在危機面前所制定的適度寬鬆的貨幣政策和積極的財政政策？我們的回答是「不」。
首先，中國經濟的可持續增長模式並沒有形成。從危機形成的根本原因上看，我們的遭遇的是美國「金融危機」（資本市場估值體系嚴重破壞，金融機構流動性完全喪失）給我們帶來的「經濟危機」，是無法僅僅通過寬鬆的貨幣政策來解決金融體系和資本市場缺失的流動性方式可以加以克服的；如果沒有去年年底我們及時調整模仿美國貨幣政策的做法，而改用應對經濟危機所需要的積極的財政政策的救市策略，那麼，我們今天不可能看到去年第四季度迅速下滑的實體經濟在短短的半年中「起死回生」，我們也不敢想像去年下半年對企業盈利能力不報信心的銀行，會在今年上半年結束悲觀的「惜貸」行為，配合政府向需要振興的產業放出天量的流動性。
所以，只要靜下心來稍微揣摩一下這些公佈的經濟數據，就不難發現，直到今天為止中國經濟的強勁復甦是靠政府輸血的行為所換來的！如果中國政府開始退市，我們無法判斷今天在農村城市化發展戰略還沒有完成，在中國百姓生活的後顧之憂還沒有通過完善的社會保障體系的建立加以解除，在貧富分化還沒有通過平衡的區域性經濟發展和有效地收入再分配機制加以解決的前提下，中國自己很快就能形成一個龐大的消費市場去支撐改革開放30年中國經濟所積累的巨大的產能過剩的狀況。
兩種情況才產生通脹時代
其次，中國經濟今天並沒有出現像07年和08年上半年那樣的「過熱」狀況。儘管通脹的形成是滯後於其他各項經濟指標的，但是我們不能忽視中國經濟結構中的特殊性：一方面，低收入的發展階段會通過高儲蓄的行為方式抑制消費的增長；另一方面，生產能力的嚴重過剩，遏制了局部價格上揚推高中國整體價格水平上漲的內在傳導機制。所以，中國通脹時代的到來只可能來自於兩個方面：
一是外界成本輸入型的通脹，我們在07年和08年上半年已經經歷過，只要中國工業化生產的階段沒有完成，即使靠短暫的戰略儲備，也很難抵禦全面要素（尤其是不可再生資源）價格持續瘋漲所帶來的通脹壓力。但是，很顯然目前這方面的壓力已經釋放。二是通脹預期的自我實現，也就是中國經濟目前並沒有形成通脹的內外環境，但大眾卻受流動性氾濫狀況的影響和前期超跌的物價水平現在出現反彈跡象的「干擾」，形成了非理性的「通脹預期」。於是，為了規避自己所認識的通脹風險，過度的進行住房投資，結果，有可能造成相關商品和生產要素價格的急劇攀升，使得本不應該發生的通脹現象在大眾面前真的「實現」了。所以，今天非貨幣的政策手段如果能抑制這樣兩種通脹形成的機制，那麼，我們的貨幣政策就沒有必要去冒「滯漲」的風險，比其他國家提前「退出」寬鬆的政策體系。 （摘自孫立堅個人網誌，本報有刪節）
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