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■股指期貨從設計到推出用了五年時間，券商融資融券業務推出同樣一波三折，而上述兩舉措最近雖獲國務院批准，仍然有很強的探路性質。圖為上海期貨交易所內景。彭博社
資深財經評論員 肖 林
一個發展中的經濟體，選擇什麼發展方式和速度做強資本市場，始終是迴避不了的課題。2009年底有一組數據被不少財經媒體引用，這組數據對比了包括金磚四國在內的幾個國家近十年股市漲幅，中國不幸排在了最後。如果換個角度看這個不太好看的數字，應該理解為中國在現今的經濟總量下繼續發展資本市場，拓展空間不小。
如果要解釋中國股市漲幅排行老末的原因，筆者以為發展時間短為第一，而後則是對金融創新的審慎態度。股指期貨從設計到推出用了五年時間，券商融資融券業務推出同樣一波三折。而股指期貨是金融衍生產品，其利弊的雙刃效果有目共睹。不過要看到，儘管如此，從去年以來中國金融創新實際步伐有所加快，從開設創業板到今天的股指期貨、融資融券獲批，也不過短短半年時間。
中國股市從無到有，任何一次進步都離不開創新和改革。就目前的情形，中國的資本市場依然沒有退去漸進式改革的特點，此次融資融券和股指期貨仍然有很強的探路性質，證監會網站登載的獲批消息中明確提出，融資融券堅持以試為先，股指期貨將繼續準備數月後再推出，足見其謹慎前行之意。
值得注意的是文中對新的改革和創新寄予厚望：「開展證券公司融資融券業務試點和推出股指期貨品種，是加強我國資本市場基礎性制度建設、不斷豐富證券交易方式、完善市場功能、繼續夯實市場穩定運行的內在基礎、促進資本市場穩定健康發展的重要舉措。」此兩項創新產品推出，被外媒稱為具有「里程碑意義」並不為過，持續了20年的單邊市場畢竟很快要成為歷史。
中國股市長期靠單邊市場現貨交易，致使大起大落已成常態，由於品種單一，靠市場自身內在動因調節很難，往往只靠外部資金面調整波幅，繼續下去不僅不利於市場健康發展。股指期貨將市場由單邊變成雙邊，做多做空輪動，投資者選擇盈利的模式更多，機會也更多。股指期貨特有的價格發現功能，對沖市場風險功能，還能夠起到平衡市場波動的作用，可以說此次股指期貨即將推出也順應了市場需求。另一方面，融資融券也為投資者實際操作提供了更多機會，何況中國券商要做強，也需要借市場內在動因擴張兼併。
可見求變是硬道理，怎麼變是方法，什麼時間變靠時機。筆者以為資本市場的發展，和國情國力以及國民心態，人們對於證券市場的熟悉程度以及接受程度都有關聯。目前中國資產證券化的趨勢十分明顯，央行2009年對儲戶的多次調查都表明，人們投資資本市場意願很強。加之全球金融危機，暴露出金融市場的弱點，對於後起者防範風險提供了良好的參照系數。
業內不少人認為金融危機是投資者最好的教材，中國金融衍生品為數不多，投資人很難身臨其境體會其衍生品平衡風險的作用，也難以感受到衍生品的風險，美國金融危機的確起到了生動的觀摩效果。中國財經媒體對於危機爆發全過程的報道，從新聞到評論數量品種之多大大普及了風險知識。去年中國證券市場波幅不小，波動頻繁中，仍有60%多的股民賺錢，這與投資人越來越熟悉市場操作、自我防範風險能力的提高不無關係。
兩大金融創新品相繼推出，說明中國的資本市場發展已涉「深水區」，市場操作更為複雜。筆者以為投資者教育固然重要，金融創新從制度層面做好「防火牆」也更為迫切。對可能出現的市場操縱，利用做空機制擾亂市場，包括融資融券可能產生的道德風險都不可不防。因此，相關的法律、制度和機制缺一不可。證監會上周五的公告內容顯示，準備工作已就緒，人們盡可理解為風險防範系統的設計和建設也在其內。不過實踐出真知，中國證券市場涉深水試驗是不是能避免「嗆水」，人們將拭目以待。
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