 放大圖片
■美聯儲局主席伯南克日前表示，上周提高貼現窗利率，不等於貨幣政策的轉向。新華社
永豐金融集團研究部主管、證監會持牌人士涂國彬
大家一直期待的聯儲局主席伯南克在國會作證，周三（24日）已經開始了，主要訊息應該相當清楚，伯南克要肯定地告訴大家，美國經濟的復甦需要低利率政策繼續，並且一再強調，現在只是正常化，不是退市，而上周提高貼現窗利率，不等於貨幣政策的轉向，也並非暗示目前聯儲局正準備加息。
誠然，以上一切都是事實，但並非事實的全部。真正重要的是，非常時期的非常手段，總有一天要用完，風浪平靜以後，便得用正常手段行事。正常化，就是對應着過去一段日子的非常情況而言的，沒有那種非常，就沒有什麼正常化可言。
失業率改善 通脹重臨日
也許不是今天立即加息，甚至不是今個月或今年，但最終必須進行。何時進行，要視乎很多因素，最關鍵的當然是失業何時改善，通脹何時重臨。如果信任宏觀經濟上的一條菲利浦曲線，則大致上失業改善之時，就是通脹重臨之日。
現實上，當然沒有那麼簡單，但也起碼可以作為一個參考。目前失業率在接近9%至10%之間徘徊，若無限制價格自行調節的手段，按道理，整體社會資源在現行物價水平是供過於求，物價下跌即可讓供求再度平衡。問題是，對於工資這回事，調升容易，調低很難，既然如此，物價便不能輕易調節，亦因此未能讓供求自動平衡。
不過，隨着去年各國政府大力救市，把信貸和銀根盡量放鬆，市面流通的貨幣多至一定程度，最終是資產價格必升，信心回復，投資或消費開始回來，理想的情況是失業也可以改善。假如一切如願，則最終增加需求，供求回復平衡。
問題是，就公布的數字看來，消費者信心指數跌至低位，而新屋銷售數字亦創新低，兩者都是預期之外的事。由此看來，實體經濟的復甦進度，似乎只能是進三步退兩步，舉步維艱，不能期望過高。
一切須視乎實體經濟情況
正因如此，回到退市的問題上，短期計，退市的時間表不會定下來，大家都是看形勢而定，見步行步。若實體經濟情況好一點，也許可以快一點，否則，倒實不必急於進行，反正經濟才剛開始復甦不久，若然反過來影響到復甦，有關責任倒也並非正常的財金官員想負。
由此觀之，伯南克沒有說錯，目前貨幣政策不是轉方向，事實上連整體形勢仍未清楚，自然是以不變應萬變，不會大肆改動。然而，所謂不是轉方向，倒也有點保留。若然真的完全沒有轉方向，則應該延續非常時期的非常手段，當日不斷救市的臨時措施，若然方向依然，為什麼不加碼進行？換言之，撇開這些言辭之別，實際上，哪裡不是轉向？只是安全的轉要花時間，慢慢減速再轉，是短期必須考慮的，但慢慢地轉仍是轉。
|
放大圖片
