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摩根資產管理投資資訊總監崔永昌
俄羅斯股市在2009年大升超過一倍，跑贏整體新興市場及環球股市。儘管經歷如此強勁升勢，俄羅斯現時仍是新興市場中最低廉的股市之一。
摩根士丹利俄羅斯指數在2009年以美元計上漲105%，表現勝過升幅分別為79%和35%的摩根士丹利新興市場指數和摩根士丹利綜合世界指數。須留意的是，俄股此輪的升勢是建基於一年前的低殘估值，因此現水平仍相對低廉。
盈利增長主導股市走勢
展望2010年，隨着風險錯價因素基本消除以及盈利驚喜大致實現，盈利增長將成為主導俄羅斯股市走勢的關鍵。受消費及基建推動，俄羅斯經濟可望逐步改善，亦將對股市構成進一步的支持。
長期以來，新興經濟的增長速度平均每年都超越成熟經濟3至4個百分點。這種模式並未在金融海嘯後有任何改變。原因之一在於，新興市場持續的增長優勢源自於全球化、城市化及工業化的良性循環，這些趨勢正持續為包括俄羅斯在內的新興市場，創造長期增長的投資機會。
俄羅斯擁有得天獨厚的豐富天然資源，更是全球最大的天然氣及第二大的石油出口商，其他重要礦產包括鎳、鈀等，因而可從石油及眾多商品價格的升勢中受惠。
另一項利好俄羅斯的因素，是其不斷發展的內需經濟。儘管勞動力的教育程度較高，但俄羅斯的服務行業現仍發展不足。再者，在俄羅斯的很多地方，基建仍有待從前蘇聯水平更新換代。
這兩項支持新興市場長期投資的重要主題，亦即私人消費及基建開支，將成為推動俄羅斯經濟未來發展的主要動力。
儘管如此，油價走勢現仍與俄羅斯經濟息息相關。考慮到油價曾在2008年底大幅下跌，因此2009上半年俄羅斯經濟急劇收縮，並不令人感到意外。在油價強勁反彈之後，俄羅斯經濟亦已踏上強勢復甦之路。
假設油價將介乎每桶40至100美元之間，且平均價為70美元，則俄羅斯的本地生產總值在2010年可望增長4%-5%。受惠於油價反彈，俄羅斯的財政平衡可望改善，應能為基建發展提供支持。經過2009年的沉重衰退，當地通脹正處於回落趨勢，2010年可能會維持在10%以下。
通脹走低 央行連番減息
貨幣政策方面，為了刺激貸款增長，俄羅斯央行已連續七個月調低基準利率，現處於8.5厘的歷史低位。隨着2月份通脹率降至12年新低，市場憧憬央行或會進一步減息，對股市有利。
對俄股有興趣的投資者必須留意，俄羅斯等新興市場向來比成熟市場欠缺效率，加上當地經濟本身具有一定的周期性，因此股市走勢亦會較波動。經驗豐富的基金經理會採取「由下而上」的選股方式投資俄羅斯，目前更會較偏重一些以長期內需增長為主導的龍頭企業，盡量減少投資組合受到經濟周期變化的影響。
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