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華富財經研究部主管 陳志尚
世界股市自08年底至09年初歷史低位大幅回升，也差不多同時於去年中開始徘徊不前至本年初，然後下跌。近日調整相對本年高位僅為適中，仍遠遠高於08年底至09年初歷史低位呢。歷史上，這種市況有的是，可能因為市場預期經濟增長快要放緩，導致企業盈利增長放緩，因此預先反映，構成股市指數的大企業股價不前，徘徊長達一至兩年，同時優質中小企業則盈利大增，股價遠遠領先大盤；到時經濟增長果然放緩了，企業盈利增長果然放緩了，可是股價暗示之估值仍偏低，股市就一飛衝天，否則盈利持續上升但股價不前的話，企業估值會過度便宜呢。
可是諷刺地每逢股市脫離這種長期徘徊，展開長期上升之前，它往往跌一下，幅度不大不小，很粗略看跌15-20%左右 ，讓大部分短視的人誤以為「熊市」將至，盲目地遵從蛋頭專家的建議「止蝕」，之後的兩三年眼巴巴看着股市大漲一倍甚至以上，樓市漲兩成甚至三成，股市樓市創出歷史新高。
事後才知道股市最低一口價在哪兒的，可是根據今明兩年香港經濟增長估計，恆生指數今明兩年可能每年享有10-15%的良好盈利增長，恆指現價19,000多點暗示之10年市賬率可能已低至1.6倍，顯著低於長期平均估值1.9倍；參考香港上一個經濟周期，如果香港經濟保持增長，帶動恆生指數賬面值保持約8%-10%增長，恆指估值不會長期低於平均數，指數應顯著回升，否則如果企業盈利保持這麼良好的增長，股份估值會過度便宜呢。港股調整已近本年低位，國指和A股亦然。
歐元區過去十多年來，每次經濟恢復增長，均有賴於實體經濟步入供不應求，這一點我們講過多遍了，還有一個必須的因素，就是歐元貶值。參考英國，類似的現象已是多年來屢見不鮮，英國經濟步入收縮，然後實體經濟步入供不應求，英鎊大跌，英股回升，然後英國經濟恢復增長。歐洲可能再重演這個現象。電視台訪問的蛋頭經濟學家門沒有一個敢說這些，還在說可能會二次衰退呢。
歐元貶值，歐洲出口馬上受惠，每次歐元區恢復經濟增長，必定依賴出口上升，而且最重要的是歐元區出口佔經濟比率多年來一路上升，就是為歐元區經濟越來越依賴出口帶動，情況與中國內地相似！君可知，出口強烈帶動私人消費和私人投資，兩者均為構成本地生產總值的要素呢。
經濟增長依賴出口上升
歐元匯價與歐洲經常帳盈餘好像有一定的時差關係，就是歐元現在貶值，會導致未來歐洲出口回升，經常帳從赤字恢復盈餘。如果這個關係持續有效，則歐元自08年上半年到頂回落的效應，現在應發揮效力！難怪歐元區年化經常帳赤字從09年一季度開始逐漸改善，可能本年底應恢復盈餘，以致歐元區經濟本年應恢復增長，歐股和歐洲樓市應反覆上升！
趁股市便宜買名牌零售股
當然歐洲的出口跟中國內地的有點兒不一樣：各種各樣中看不中用的舶來品牌奢侈品，一個賣幾萬塊的塑料袋，一件賣數千塊的「的確涼」襯衣，都是很多慕名牌、重表面的人的心頭好呢。如果沒有那個品牌貼在上面，不知道他們看不看得出？不是已經有新聞報道說很多人希望歐元大跌，好讓他們「掃貨」嗎？不過也不要期望中國內地及香港奢侈品零售企業會減價，蓋它們要把歐元貶值的好處賺盡！難怪奢侈品零售企業享有高盈利增長呢！冷靜遠見的價值投資者，應好好利用人們的恐慌和膚淺的虛榮心：他們買虛有其表的名牌貨，我們趁股市便宜買估值偏低的名牌零售股呢。
記住要做一個成功的資本家，必先學會節儉克己，累積第一筆資本！如果不能克服自己的虛榮心，未學會賺錢，先學會花錢，真是空心、敗家、沒出息，有甚麼本事抵抗市場上最熱門的而估值又昂貴的投資陷阱？自己都管不好，有甚麼本事管理資本？有甚麼期望賺取足以改變命運的回報？
「財不入急門」，不論投資甚麼資產，必先肯定錢不等着應急，要着眼長期經濟增長帶動資產價格長期上升的威力。股價樓價不是你要它漲它就馬上漲的。這不僅是狹義的「價值投資」的成功條件，一些被標籤為「炒家」、「大鱷」的國際大戶其實充分掌握經濟增長與資產價格的關係，於經濟行將收縮或者行將復甦時大舉出手，並非僅每天呆在股票行看着股價漲漲跌跌呢，那是對人生最大的糟踏！(http://blog.wenweipo.com/?6511)
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