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敦沛金融分析員 郭子聰
環球股市經歷了過去幾個月的大幅波動，市場氣氛亦產生了巨大變化。4月初時市場正擔憂雙底衰退，碰上中國公布的經濟數據開始出現放緩跡象，包括3月見頂後回落的工業生產，以及4月見頂的製造業採購經理指數，導致了市場氣氛轉淡。其中，美國國債從4月開始出現孳息率下跌趨勢。參考10年期國債，4月初孳息率約為3.8257%，至6月底孳息率已跌至2.9311%。同樣，2年期國債孳息率亦由1.0158%跌至0.6014%。
根據歷史經驗，於經濟衰退和初期復甦國債孳息率較低的時候，國債孳息率與股市會呈相反走勢。國債孳息率上升，暗示市場對經濟復甦仍抱有疑慮，因此對企業前景有擔憂導致股市受壓。而在今年4至6月國債孳息率下跌期間，環球股市出現較大型的調整，正正反映了這種股市與債市之間的關係。
7月份股債反向關係未現
不過，7月時股市出現了明顯反彈。美國企業公布第二季業績，出現了不少優於預期的例子，加上憧憬再次有寬鬆政策，其中新興市場股市至7月底時較4月初高位只差約4.5%，即已收復大部分失地。然而，7月時美國國債孳息率並未有大幅回升。10年期國債孳息率由2.93%輕微下跌至2.9052%，而2年期國債更由0.6014%跌至0.5461%。由此可見，在7月股票市場急速反彈期間，之前提到的股市和債市關係並沒有出現。
踏入8月份，投資者開始見到股市出現調整的跡象，但另一方面避險資產如國債和日圓似乎仍未見回吐，10年期國債孳息率曾跌穿2.6%水平，而2年期國債亦跌穿0.5%，更已低於金融海嘯時水平。短年期國債孳息率下跌，相信是由於市場現時預計聯儲局在今年餘下的時間，甚至明年全年都不會加息。
在基準利率持續接近零的情況下，短年期國債成為了投資者賺取息率的工具。另一方面，市場對經濟前景預測已沒有之前的樂觀，不少經濟師都將今明兩年美國的經濟增長下調。經濟復甦速度放緩，亦增加了債券投資的吸引力。當然，聯儲局決定將到期的機構債和按揭抵押債券再投資到較長年期的債券，也是直接令國債孳息率下跌的原因。
關注出現雙底衰退風險
至於之前提到股市和債息的反向關係，當這個關係重現，則要解決現時情況的方法不外乎︰一、股市大幅下滑，不但要抵銷7月時的反彈，更要追回國債孳息率8月繼續下跌的部分；二、國債孳息率回升。短期而言，應該有較大機會出現情況二。事實上，國債孳息率的下跌，當中涉及部分人為因素，即聯儲局的再投資計劃。此外，以現時的美國國債價格而言，相對歷史亦處於一個較高水平。不過，市場現時對雙底衰退仍有一定擔憂，如果長遠而言雙底衰退真的出現，則有很大機會引發情況一，即股市下滑。因此，投資者要密切留意央行最新言論以及經濟數據的公布，以衡量再次出現雙底衰退的風險。
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