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太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羡明
人民銀行近日公布一系列金融數據，廣義貨幣（M2）增速基本上仍在年初預期調控目標範圍內，預計未來貨幣供應量仍會保持平穩增長。人行將在保持貨幣信貸總量合理適度增長的同時，加強結構調整，引導貨幣信貸向經濟薄弱環節和重點領域傾斜，增強經濟發展內生動力，促進經濟繼續保持平穩較快發展。
2014年9月份社會融資規模為1.05萬億元(人民幣，下同)，比上月多945億元，比去年同期少3,598億元。9月末，M2餘額120.21萬億元，同比增長12.9%，增速比上月末高0.1個百分點，比去年末低0.7個百分點。9月份人民幣貸款增加8,572億元，同比多增702億元。
9月份投放5,000億元常設借貸便利(SLF)，M2增速回升，反映9月貨幣政策放鬆效果。有關數據受存款偏離度管理要求，統計口徑由月末數調整為月均數，剔除不可比因素，也就是剔除去年同期存款衝時點的金額。新增信貸明顯改善，一定程度上減輕了市場對經濟形勢欠佳、貸款需求不足的憂慮。
嚴格監管助消除金融風險
整體而言，社會融資規模大規模萎縮，特別表外融資快速收縮值得注意，雖然監管層意願是提高表內融資佔比，且隨着房地產市場持續疲軟，影子銀行的活動持續減少。嚴格的監管在長期內有助於消除金融風險，但大量表外融資主體由於資質問題，難獲得表內融資，影子銀行的快速收縮可能會惡化實體經濟的債務問題。
9月份內地居民消費價格指數（CPI）按年僅增1.6%，亦低於上月的2%；首9個月CPI按年增2.1%，遠低於政府全年目標上限3.5%。從CPI結構上看，食品價格同比上漲2.3%，較上月回落了0.7個百分點。因為去年基數比較高，這一回落幅度是合理的。值得關注的是最能反映經濟景氣度的非食品價格上漲1.3%，漲幅回落0.4個點。
與此同時，工業生產者價格指數（PPI）持續下跌，9月份按年跌1.8%，跌幅大於上月跌1.2%。國統局解釋稱，這主要是原油、鋼鐵等價格進一步面臨下行壓力造成。PPI同比回落0.6個點和環比回落0.4個點，同期大宗商品價格回落的輸入效應可以作一定的解釋，但其影響並非全部。通縮效應的顯現意味着當前經濟景氣可能比預期要差，產能過剩的矛盾和需求不足的程度都比預期嚴重。
當前CPI相對平穩，PPI跌幅擴大令人擔憂，對穩增長政策不但不構成制約，反而進一步確認了當前穩增長的主要政策基調，因而引發市場的通縮預期和政策寬鬆預期，類似全面降准降息的呼聲較多。但應該看到，政府仍繼續強調定向調控思路，全面的總量貨幣政策調整不會輕易出台，短期內，PSL、SLF和正回購利率下調等工具成為人行首選。
人行不願直接干預存貸利率
對於降低市場利率的問題。隨着中國利率市場化的推進，人行可能越來越不願直接干預存貸款利率，而選擇調控貨幣市場，譬如下調回購利率等。實際上今年以來人行已多次下調回購利率。
一般上，央行不會直接干預商業銀行的存貸利率，而只是通過調控央行與商業銀行之間的利率來間接影響實體經濟利率。如果央行仍直接干預存貸款利率，那利率市場化則是名不副實的。
目前政策利率和上海銀行間同業拆放利率（Shibor）保持低位，但實體經濟借貸成本仍然高企，原因不是政策利率太高，而是商業銀行沒有將流動性傳遞到實體經濟中去。當然在貨幣政策機制轉型過渡期內，存貸款基準利率名義上存在仍然合理。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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