|
太平金控•太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
內地經濟放緩、物價通縮以及企業高負債，但股市峰迴路轉，上證綜指上周五衝破5,000點關口，昨天上證綜指在以金融為首的藍籌板塊的強勁拉抬下反覆攀升，漲幅超2.17%衝上5,100點關口，再創近7年半新高。本月變數較多，後市仰望改革牛繼續發力。
近期改革的焦點主要是銀行混改方案逐漸推進，國企改革檔正式出台同樣漸行漸近，但市場前期預期已經比較充分。上周五習近平主席主持了深改小組第十三次會議，當中有三大改革趨勢值得關注：一是試點改革向難度挑戰；二是國企優勢靠黨領導；三是對國有資產加強監控。
人民銀行貨幣政策寬鬆不變，且需通過各種手段降低社會融資成本，以支援實體經濟。近期第二批萬億債務置換計劃推進過程中，1.5萬億PSL(抵押補充貸款)的結構型政策雖然未得到人行承認，但是壓低長端利率並傳導至實體經濟為貨幣政策的主要目標。
PSL操作意在降低長期債息
長期國債利率是所有長期利率的基礎， PSL等新型貨幣政策工具引導低利率從短端向中長端傳導，PSL操作意在降低長期國債利率。在經濟加速探底的前提下，在去槓桿的同時，通過PSL支持基建、保障房和地方債發行，有利降低社會融資成本，以及加強針對經濟重點領域和薄弱環節的穩增長。
定向PSL放水是必然的選擇，PSL仍在推進過程中。要有效達到有效目的，人行仍需通過多種途徑配合。上月三部委聯合發文將地方債納入SLF（常設借貸便利）、MLF（中期借貸便利），和PSL抵押品範疇。
長期利率能否續下行成關鍵
牛市運行軌跡，可從穩增長與政策發力、流動性寬鬆以及改革的不斷深化等去考量。從基本面看，關注後續資金到位預期改善下基建投資領域的再度發力；今年是改革與轉型的攻堅之年，以銀行為主導的間接融資體系未能為改革與轉型提供足夠的支持，經濟的轉型尚未成功，包括國企改革、註冊制改革等都還在不斷探索中。對於流動性寬鬆而言，長端利率能否持續下行將是未來支撐經濟的關鍵變數。因此，目前直接融資具重要的作用，慢牛趨勢不變。
短期看，市場還會繼續延續大幅波動。上證綜指上周四曾急跌逾5%後作V型反彈，昨天藍籌反覆攀升，但中小創表現疲弱，創業板盤中更曾大跌逾6%，一度連失3,800點和3,700點兩道整數關口。
今天國家統計局公布CPI，及一系列經濟數據。5月經濟數據是否能夠繼續企穩是重點觀察的方面。上周五收市後，中證監指「證券公司融資融券業務管理辦法正修訂中，條件成熟時，將按程式向市場公開徵求意見」，儘管由修訂至實行還需一段時間，不過，內地券商已開始針對管控客戶融資帳戶的持倉集中度。目前的監管政策影響不會改變市場趨勢，但會加劇市場波動。新股發行的速度在加快，6月中旬開始，銀行資金開始緊張等，均會對市場構成壓力。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
|
