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2015年6月9日 星期二
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本月變數多 關注改革牛


太平金控•太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明

內地經濟放緩、物價通縮以及企業高負債,但股市峰迴路轉,上證綜指上周五衝破5,000點關口,昨天上證綜指在以金融為首的藍籌板塊的強勁拉抬下反覆攀升,漲幅超2.17%衝上5,100點關口,再創近7年半新高。本月變數較多,後市仰望改革牛繼續發力。

近期改革的焦點主要是銀行混改方案逐漸推進,國企改革檔正式出台同樣漸行漸近,但市場前期預期已經比較充分。上周五習近平主席主持了深改小組第十三次會議,當中有三大改革趨勢值得關注:一是試點改革向難度挑戰;二是國企優勢靠黨領導;三是對國有資產加強監控。

人民銀行貨幣政策寬鬆不變,且需通過各種手段降低社會融資成本,以支援實體經濟。近期第二批萬億債務置換計劃推進過程中,1.5萬億PSL(抵押補充貸款)的結構型政策雖然未得到人行承認,但是壓低長端利率並傳導至實體經濟為貨幣政策的主要目標。

PSL操作意在降低長期債息

長期國債利率是所有長期利率的基礎, PSL等新型貨幣政策工具引導低利率從短端向中長端傳導,PSL操作意在降低長期國債利率。在經濟加速探底的前提下,在去槓桿的同時,通過PSL支持基建、保障房和地方債發行,有利降低社會融資成本,以及加強針對經濟重點領域和薄弱環節的穩增長。

定向PSL放水是必然的選擇,PSL仍在推進過程中。要有效達到有效目的,人行仍需通過多種途徑配合。上月三部委聯合發文將地方債納入SLF(常設借貸便利)、MLF(中期借貸便利),和PSL抵押品範疇。

長期利率能否續下行成關鍵

牛市運行軌跡,可從穩增長與政策發力、流動性寬鬆以及改革的不斷深化等去考量。從基本面看,關注後續資金到位預期改善下基建投資領域的再度發力;今年是改革與轉型的攻堅之年,以銀行為主導的間接融資體系未能為改革與轉型提供足夠的支持,經濟的轉型尚未成功,包括國企改革、註冊制改革等都還在不斷探索中。對於流動性寬鬆而言,長端利率能否持續下行將是未來支撐經濟的關鍵變數。因此,目前直接融資具重要的作用,慢牛趨勢不變。

短期看,市場還會繼續延續大幅波動。上證綜指上周四曾急跌逾5%後作V型反彈,昨天藍籌反覆攀升,但中小創表現疲弱,創業板盤中更曾大跌逾6%,一度連失3,800點和3,700點兩道整數關口。

今天國家統計局公布CPI,及一系列經濟數據。5月經濟數據是否能夠繼續企穩是重點觀察的方面。上周五收市後,中證監指「證券公司融資融券業務管理辦法正修訂中,條件成熟時,將按程式向市場公開徵求意見」,儘管由修訂至實行還需一段時間,不過,內地券商已開始針對管控客戶融資帳戶的持倉集中度。目前的監管政策影響不會改變市場趨勢,但會加劇市場波動。新股發行的速度在加快,6月中旬開始,銀行資金開始緊張等,均會對市場構成壓力。■題為編者所擬。本版文章,為作者之個人意見,不代表本報立場。

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