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■圖為江西會昌金龍錫礦。 資料圖片
路透專欄作者 Andy Home
中國的主要錫生產商已加入到減產的潮流中來，宣佈今年將把產量減少1.7萬噸。就像中國其他基本金屬生產商的減產聲明一樣，表面上看這是自律行為，但實際上它或許沒那麼簡單。但減產若得到落實，將有助於進一步收緊錫市。早在最近這波大宗商品價格跌勢之前，錫市就已經面臨結構性的供應問題。錫市的緊俏表現為，倫敦金屬交易所(LME)倉庫的錫庫存長期處於低位，結果導致近月價差持續面臨着壓力。
減產實為向中央政府求救
據國際錫研究協會(ITRI)稱，中國是最大的錫生產國，承諾減產的九家錫生產商的產量合計相當於中國總產量的約80%和全球產量的40%。1.7萬噸的減產規模等於在2015年錫產量基礎上減少12%，相當於全球產量的4%至5%。但是，跟中國其他金屬商宣布的協作減產舉動一樣，錫生產商這麼做實際上是在向中央政府求救。根據這九家廠商的說法。錫價「已與基本面相背離」，潛台詞就是「目前錫價低迷不是我們的錯，這是投機者造成的。」
面對這種市場不理性，廠商呼籲政府對錫進行戰略收儲。而這才是上述聲明的真正用意。從目前北京與中國金屬冶煉廠之間的博弈來看，似乎是若要讓政府救助，那麼行業整體上必須減產能。但一個明確的推論就是，中國錫冶煉商坐擁大量的未售庫存。考慮到已經存在的產出下滑，這說明了作為全球最大錫消費國的需求狀況有多差。
的確，錫使用正面臨自身的結構性挑戰，即焊料微型化。而據國際錫研究協會(ITRI)，去年錫需求萎縮幅度估計略超3%。這顯然已經導致了中國國內市場的過剩，其中一部分已在過去幾個月輸往國際市場，不過是以一種未在中國貿易數據上體現的方式。
印尼出口供應持續下滑
諷刺的是，全球市場可能真的需要一些這種中國非正式的錫出口。因為印尼的出口供應持續下滑。印尼是全球第二大產錫國，但卻是最大的錫出口國。根據印尼貿易部的出口公證檢驗資料，去年印尼的錫出口量降至70,154噸，低於2014年的75,927噸。這是連續第三年出口下滑，而且2016年只可能繼續這個趨勢。錫出口的減少，是受到兩個因素的聯合作用，一是因為印尼政府逐步取締邦加島及勿里洞島上的獨立產錫商勢力，一是錫的低價格。
值得注意的是，印尼商品及衍生品交易所(ICDX)幾乎毫無成交，這個交易所實質上設有一個最低價格機制。對於所有錫出口必須在ICDX交易後才能出口的規定貌似有所放鬆，因為儘管LME的錫價格徘徊在六年低點附近，該國照樣有錫出口。不過ICDX缺乏成交的事實顯示，價格壓力正在打擊印尼錫生產商，其中許多都是小型私營公司。
在印尼之外的全球地區，在錫礦石品級下滑的情況下，其他大型錫產商多數都是採取以不變應萬變。近幾年唯一重大的新增供應來源是緬甸，而緬甸的全部錫產量都運往中國，以彌補中國礦產量下滑。綜合作用的結果就是，雖然錫需求持續萎縮，供應萎縮速度可能更快。
既是好消息 也是壞消息
在這種全球整體情勢下，中國承諾的減產，對錫價而言好壞參半。好消息是如果中國減產數量符合承諾，雖然可能性有點低，那麼這將解決掉全球供應鏈之中那個明顯有供應過剩的環節。因為其他任何地區幾乎都沒有供應過剩的跡象。
而在當前環境下，供應控制被視為價格相對表現強弱的關鍵決定因素，因此錫的條件便優於其他工業金屬。壞消息則是，中國生產商手上仍有大量未售出庫存的意涵。否則他們為什麼會要求政府開始收儲？因此未來幾個月，只要上海-倫敦套利交易有利可圖時，就有可能出現更多中國那種定位模糊的錫出口，如同去年第四季的情況。
在中國政府的協助下囤積錫，或許會化解出現更多中國錫出口悄悄外流的迫切風險，但並未真正解決上海錫價偏低的根本原因。而減產會有效果，但中國當局會向中國產錫商要求多大程度的減產配合，作為伸出援手的交換條件，仍有待觀察。(本文有刪節)■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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