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中銀香港高級經濟研究員 蘇傑
作為小型自由經濟體，香港市場歷來對全球經濟表現及金融市場波動的反應相當敏感。步入2016年，港股反覆下行，恒生指數一度跌破19,000點，市場氣氛低迷，全球金融市場普遍震盪的外部因素以及流動性趨於緊張的內部因素是兩大主要原因。
恒指續跌 成交表現尚算穩定
今年以來，恒生指數連續7個交易日持續下跌，短暫反彈後再陷入跌勢。1月20日恒生指數破19,000點，一度下跌4.1%，創去年8月以來最大跌幅，跌至2012年7月以來新低。縱觀1月全月，恒生指數僅錄得七個交易日上漲，累計較去年底 21,914點下跌 10.18%；國企指數跌幅為14.7%。港股每日成交擺脫去年下半年以來不斷下跌的態勢，全月日均成交約820億港元，顯著高於去年12月617億港元的日均水平，顯示市場流動性較為充裕。
從其他技術指標來看，市盈率較低位更低。去年末季，港股主板市場PE值跌穿10倍水平，錄得9.90倍。今年伴隨恒生指數調整，恒指PE陸續跌破9倍、8倍水平，最低見於7.51倍。沽空活動持續上升。去年底港股大市和恒指沽空率分別為10.23%和16.5%。今年以來，大市和恒指沽空率均反覆上揚，分別位於11.6%和17.11%以上，一度衝高至14.88%和27.32%，反映市場看淡情緒濃厚。
波幅指數明顯衝高。反映恒生指數未來30天趨勢的波幅指數自年初的不足20點水平，一路攀升至接近38點高位，近日回落至30點左右，仍高於近五年18點左右水平。
受全球金融市場普遍震盪影響
去年年底，市場預期隨着美國啟動加息，「靴子落地」效應加上加息幅度溫和且步伐緩慢，全球金融市場表現可望企穩。然而，今年以來金融市場卻出現不約而同的一致調整行情：商品市場方面，國際油價跌破每桶30美元關口，跟蹤全球22種大宗商品的彭博商品指數一度下跌至75點左右的紀錄低位；債市方面，全球債市收益率不斷下滑，加拿大、日本、韓國等主權債一度刷新歷史新低，全球高評級債券與基準國債的平均息差已擴大到1.83個百分點，為三年來最大。
股市方面，全球市場普遍下跌。美股今年首個交易周標普500指數下跌6%，道指和納指分別跌6.2%和7.3%。歐洲股市、日本股市、內地A股跌幅一度超過20%，相繼踏入技術性熊市。從去年6月的高峰算起，全球股市至1月15日已損失14萬億美元的市值（跌幅接近20%），相當於2011年低點以來漲幅的一半。港股歷來對外圍市場的反應十分敏感，去年更呈現「跟跌不跟漲」行情。在全球市場普遍震盪下行的背景下，港股不斷下挫在所難免。
港元流動性趨於緊張構成利淡
自2014年美國擬啟動加息以來，在新興市場出現數次走資潮的背景下，香港市場資金一直較為充裕，港元匯率很長一段時間保持在強方兌換方向，金管局更數度注資。市場原來預期，美國加息相對溫和，市場情緒已提前反映，資金流向不會出現劇烈變動。然而，隨着人民幣兌換美元匯率持續貶值，離岸人民幣資金成本一度大幅攀升，自1月14日開始，港元匯率先後跌穿7.79、7.81、7.82等關口，貶值壓力持續上升。
同時，市場利率去年反覆下行的態勢也發生變化：1月20日港元2年期互換利率升23個基點至1.5%，創2009年8月以來最高水準。相信港元流動性緊張的憂慮蔓延，成為港股近期持續下挫的內部助推器。（二之一）
■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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