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■央行行長黑田東彥在不足兩星期內，由反對推出新寬鬆貨幣政策，轉為積極推出寬鬆貨幣政策，變化之大令市場側目。圖為日本中央銀行總部。 資料圖片
康宏投資研究部環球市場高級分析員 葉澤恒
日本央行於上周五議息後，宣佈推出負利率措施，以刺激國內經濟增長及通脹。市場對消息的反應頗為正面，環球金融市場普遍反應正面，亞太區至歐美股市均出現反彈。
但是，央行行長黑田東彥在不足兩星期內，由反對推出新寬鬆貨幣政策，轉為積極推出寬鬆貨幣政策，變化之大令市場側目。日本央行未來的貨幣政策，能否帶領日本經濟復甦，也成為市場關注所在。
內外因素不利 被迫再出招
日本央行是次推出負利率政策，的確令投資者感到突然。如果硬要解釋為何日本央行推出負利率措施，本部細分析內在及外在原因。內在原因方面，日本去年經濟雖然避過衰退的情況，但國內通脹低迷。去年12 月的通脹只有0.1%。雖然當地就業市場有改善，但工資升幅緩慢，與及國民欠缺消費意慾，令日本通脹持續底迷。至於其他經濟數據方面，我們亦見到近期當地的零售銷售及工業生產等數據有所轉弱，亦成為推動日本央行推出措施的原因。
至於外圍因素方面，主要集中於中國經濟放緩、其他亞洲國家貨幣出現貶值及環球金融市場出現波動。中國等新興市場經濟出現放緩，對已發展國家的影響逐步浮現，特別是對電子產品需求出現放緩的情況明顯。
1月以來，亞洲其他國家的貨幣普遍出現下跌，但環球市場波動，令日圓出現拆倉潮，反而刺激日圓匯價上升。這個因素，對日本經濟不利，而央行是次行動，亦可能是為了制止日圓進一步上升。
央行與市場想法背道而馳
是次央行推出的利率分級制措施，主要是希望透過銀行的貸款去刺激經濟增長。央行是次的分級制分為：現存超額準備金(Basic Rate) 為0.1 厘；銀行法定準備金(Macro Add-on Balance)為零息；不屬於前兩者的存款準備金(Policy Rate Balance)為-0.1 厘。即是意味未來新增超額準備(銀行於央行的存款超過法定金額)才需要罰息。
日本央行其實已實施超低利息多年，但遲遲未能刺激日本經濟復甦， 而當中一個原因是銀行認為貸款風險大，可能令銀行出現損失，故不少銀行把資金流在本身或存放在央行內，令經濟體欠缺足夠的資金支持，亦令經濟惡性循環持續。
此外，日本央行持續買債，已令市場上欠缺日本國債可買，隨時日本央行持有全部日本國債。因此，央行是次並未有加碼量化及與質化的寬鬆貨幣政策。但日本央行在環球股市出現明顯調整時推出有關措施，似乎亦有托市意味。
海外日圓貸款不增反減
但國際結算銀行(BIS)的數據顯示，自金融海嘯以來，美元成為眾貨幣中貸款增長最為明顯的貨幣。美國民間的貸款由2008 年底至去年6 月，大幅增加8.99 萬億美元(以美元計 下同)；海外美元貸款亦增加4.24 萬億美元。
至於歐元方面，歐元區民間及海外歐元貸款分別增加5.45 萬億元及6500 億元。但日圓的表現較為特別，雖然日本民間貸款增加1.72 萬億美元，但海外日圓貸款卻減77 億元。
以市場目前發展情況看，日本央行是次放水，未必可以成為推動大市上升的主要工具，但日本大媽卻可能增加於海外投資，值得留意。
■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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