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康宏投資研究部環球市場高級分析員 葉澤恒
油價持續低迷，終於引發投資者憂慮全球銀行業對油企貸款，可能變成巨額壞賬的憂慮，引發上周環球銀行股顯著下跌。當中，更有消息傳出德意志銀行可能於2017年未能向投資者償還其額外一級資本債券（CoCo Bonds）的票據，令德意志銀行股價被拋售之餘，更令一眾銀行的CDS價格大幅上升。CoCo Bonds是什麼？油價持續低迷，對一眾央行的貨幣政策會構成什麼影響？
什麼是CoCo Bonds？
CoCo Bonds全名為Contingent Convertible Bonds，它本身是其中一種Convertible Bonds，但多了一些轉換前必須達成的條件。例如公司一些營運指標或股價到了某些水平，債權人可以把手上的債券轉成股份。銀行發行CoCo Bonds與其他非銀行企業不同，重點在於達成的條件是銀行本身的Capital Ratio （亦即第一級資本充足比率，Tier 1 Capi-tal Ratio）。CoCo Bonds本身有Bail-in功能，亦即Bail-out的相反。金融海嘯時，歐美政府拯救銀行的手法往往是Bail-out銀行，即向銀行大量注入資金，可以避免大型金融機構倒閉，但這樣把納稅人的資金投入銀行，令市民認為是政府向銀行家或富有人士輸送利益。
為何CoCo Bonds突興起？
當經濟危機令銀行手上資產價格大跌時，銀行的資本充足比率亦會下跌，觸發CoCo Bonds的轉換條件。銀行負債減少的同時，其資產充足比率將會上升。既可減低資不抵債的機會，亦可減少觸發市民對銀行出現信心危機的機會。由於銀行股票持有人先承受了部分損失，令減低政府Bail-out銀行時面對的阻力。CoCo近年流行的原因，是全球銀行監管條列的基礎Basel III容許銀行，以發行CoCo方式代替直接賣股融資，作為填滿資本充足率要求的工具。
背後有什麼風險？
CoCo Bonds的結構頗為複雜，而且不同銀行發行的條款可以不同，例如：發定額票息或只隨意發行票息（Discretionary Interest Payment）。更甚的是，部分CoCo Bonds的Trigger條款不但令債轉股，更可以令股變一無所有。此外，當市場出現過多的CoCo Bonds，再加上大跌市時，將觸發更多債轉股，引發死亡循環（Death Spiral）。債轉股後，投資者便會因此承受更大的損失。如果投資者大量沽出股份的話，供應量將會大幅增加，更可能引發銀行信心危機。
除了結構衍生產品受到市場關注外，在油價持續低迷下，投資者亦聯想到金融機構對石油及天然氣企業貸款可能引發的損失問題。美國大型金融機構近期已公佈了去年第四季及全年的業績。除了摩根大通未有提供資料外，多間金融機構已提供了相關資料。若單從金額上看，以花旗集團可能受到的影響最大，對石油及其他商品機構提供的貸款（已動用及未動用），合計達580億美元。
至於撥備金額方面，似乎絕大部分金融機構的撥備大約在十億美元左右。金額是否足夠，要留意的是油價未來走勢發展。若果油價能回升至30美元以上的話，相信是足夠的。惟一旦油價進一步下跌，預料美國金融機構需要增加對油企撥備的金額。由於短期市場仍然波動，預料歐洲及日本央行將於短期內加碼量寬，將有助支持大市回穩。惟中長線能否持續，仍成為疑問。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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