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■日本央行日前追隨歐洲央行及其他央行，採取了負利率政策。 資料圖片
路透專欄作家 James Saft
實施負利率的一個明顯副作用，是毒害銀行的業務模式和證券價格。
日本央行日前追隨歐洲央行（ECB）及其他央行，採取了負利率政策（NIRP），甚至是美聯儲也在做模型測試，看如果採取負利率，銀行業將有何反應？
日本銀行股指累跌15%
看看市場價格就知道，銀行業及其股東還有債券持有人皆不喜歡負利率，一點也不喜歡。日本的銀行股指數自利率為負之後下跌近15%，今年累計下跌約25%。歐洲銀行股指數也大幅下跌，今年迄今下跌23%。
瑞士信貸上周四公佈令人失望的業績之後，股價當日暴跌11%。與德意志銀行相關的證券價格也明顯下跌，尤其是應急可轉債（或有資本債券╱Contingent Capital Bond）。這種債券的風險相對更高，如果銀行出現問題，將強制轉換為普通股。
投資者為什麼突然變得不喜歡金融中介業務，這其中有若干基本原因。對能源和自然資源公司的貸款看起來充滿風險，對中國以及巴西等新興市場的曝險可能同樣如此。
削弱金融中介業務模式
大環境看起來是，全球利率將進一步走向前所未知的水平，這將愈發減少銀行業收入，削弱它們作為金融中介的業務模式。全球政府債券的供應中，目前約有10%收益率（殖利率）為負值，而銀行配合監管規定被迫或多或少持有政府公債。當然，隨着利率調降，銀行持有的這些債券價值上升，但是這種形勢下的走勢，並沒有辦法保證是可長可久的業務模式。同時，負收益率將進一步損及淨利差（NIM）──也就是銀行必須為融資支付的利息與向貸款方收取利息費用的差距。
負利率政策實施已超過一年的瑞士，就是一個頗具參考價值的實例。儘管瑞士央行對部分利率市場具備相當大的控制權，但他們還是不能強迫民間銀行亦步亦趨追隨。因此，由於銀行的再融資成本趕不上市場利率下滑的速度，瑞士中長期抵押貸款利率實際上是上升的。
低利率未激發企業借貸
利率對一個經濟體發揮作用的經典模式，就是利率下滑時，貸款需求就會增加。不過這套模式並非放諸四海皆準。以日本為例，極低的利率並未激發基層企業借貸，因為企業也會推算人口變化效應，並明白需求不太可能足以促進新的投資。
在歐洲亦是如此，雖然低利率對銀行資產負債表上部分資產的價格起到了明顯的幫助作用，但似乎並沒有讓銀行的金融中介職能滿血復活。
不但如此，從市場來看，銀行中介的特有價值的下降速度，超過了其所擁有的債務價值上升速度，並且還有進一步下降的空間。從我們所經歷的銀行股下跌這一點來看，展延信貸的銀行會愈來愈少，負利率有可能會無限期延續下去。
日本野村總合研究所首席分析師辜朝明稱，在有了多年過度舉債的經歷後，大多數人在紛紛償還債務，而不是舉債。這使得以利率作為刺激手段的舊有模式不再有效。
「理論而言，通貨膨脹是一種可為央行所控制的貨幣現象，因為央行可以控制貨幣供應。不過這個理論必須要在有大量民間借貸方的環境下才能成立。」辜朝明在給客戶的報告中寫道：「但在泡沫覆滅後資產負債表縮水的環境下，上述條件無法獲得滿足，因此這一理論顯得毫無意義。」
然而可以確定的是，假設2008年情境重演也非明智之舉。當前銀行雖然持有一些問題遺留貸款，但資本和韌性均好於上述危機之前。不過金融危機之後，銀行面臨着「非中介化」風險，一方面是因為技術，一方面是因為低利率。
當前的形勢的確為銀行帶來了一些疑難。如果銀行不發放貸款、不去掙錢，那麼銀行又可以幹什麼呢？■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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