中銀香港高級經濟研究員 蘇傑
6月14日MSCI公司將宣佈是否將A股納入新興市場指數的評估結果，受樂觀預期影響，內地與香港股市一度啟動同向上漲行情。自5月17日美國橋水基金在上海註冊投資管理公司以來，滬股通實現連續五個交易日資金淨流入（5月30日、31日資金流入規模分別高達23.97億和34.37億元人民幣），5月31日使用額度餘額佔比觸及約70%的低位；港股通5月更實現所有交易日資金凈流入。另外，南方富時中國A50 ETF近日再接逾2億個基金單位的A股淨申購，涉資20億元人民幣。A股納入MSCI指數果真勝券在握？其對市場將產生何種影響呢？
作為被全球大量國際機構投資者作為投資基準並跟蹤的重要指數，MSCI採取自上而下「搭積木」的方式編制不同的指數系列：由MSCI確定發達或新興市場整體符合入選標準的股票池，再將這些股票劃入不同國家或區域、規模、行業等子指數，不同指數均可視為若干「子指數」的合集 。MSCI新興市場指數1988年首次發佈，目前中國、韓國、台灣地區、印度、南非市場權重佔比分別為23.64%、15.44%、11.68%、8.11%和7.59%。但是中國部分僅涵蓋H股、紅籌股、B股、P股（小紅籌、民營企業）以及去年11月納入的14隻美國上市中概股，並未包括內地A股。內地A股已經連續多年申請加入，但在2014年及2015年6月的年度市場審議中，MSCI均決定暫不將A股納入。在去年的評估報告中，MSCI認為內地A股尚未滿足資本管制、額度分配以及收益權等三大關鍵要求。今年3月底開始的市場諮詢還加入兩個新問題：能否防止大規模停牌和是否取消反競爭性措施。
納入技術障礙明顯減少
一年來，內地監管部門透過制度完善和優化以求接近MSCI的相關要求：在放鬆資本管制方面，滬港通的平穩運行、去年7月落地的內地與香港基金互認安排以及市場期待已久的深港通將不斷開闢境外投資者進入內地A股市場的新管道；在額度分配上，今年2月國家外匯管理局出台了在QFII投資額度、匯兌管理、本金鎖定期等方面給予一定放鬆的新規；在收益權方面，今年5月證監會表示，證券權益擁有人（客戶）與QFII、RQFII名義持有人（資產管理人）之間的法律關係應當由客戶與資產管理人依法訂立的合同來界定，受合同簽署地監管規則約束。證監會尊重合同及其明確的客戶資產權屬關係。5月27日，上海和深圳兩大交易所同時對外發佈停複牌新規，嚴控停牌時限，加強對停複牌機制的監管，並規定重大資產重組的停牌時間不超過3個月。正是基於這些明顯改善，市場普遍認為今年A股入摩的機率高於五成。筆者認為，無論A股今次是否被納入，市場化、規範化、制度化建設才是未來的重點工作。
規範化與市場化仍在路上
一旦A股納入MSCI新興市場指數，標誌着內地資本市場開放與人民幣國際化再進一步，對於資本市場將產生積極影響。短期可望為市場行情帶來支撐。以台灣地區和韓國股市在納入MSCI後均出現不同程度上漲的經驗，A股與港股上漲料可期待；中長期內地A股可望吸引更多國際機構和資金進入，從而改善散戶為主的投資者結構、提升國際化水準。
全球跟蹤MSCI的資金規模在9.6萬億至10.6萬億美元，跟蹤新興市場指數的資金約1.5萬億美元。如納入初期佔比為5%，則A股佔新興市場指數比重約為1.1%，對應資金約1,100億元人民幣，將成為提振A股市場的「活水」。儘管入摩可期，但也應看到，A股市場離成熟發達市場差距不小，相信A股入摩的一小步後面仍將面臨內地股市市場化、規範化、制度化發展的漫漫長路。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。