中銀國際首席策略分析師 胡文洲
上周港股放量上漲，恒生指數漲1.8%，收於20,947點；國企指數漲2.5%，收於8,810點。港股日均成交金額大增至689.3億港元，終結六周連跌態勢。筆者注意到，近期香港股票市場整體沽空比率（Short Selling Ratio）創歷史新高。
根據港交所披露的季度資料，2016年第一季度港股市場沽空比率已攀升至12.3%， 明顯高於去年第四季度的10.3%和第三季度的10.5%。考慮到港交所不披露每日沽空資料，筆者根據彭博資料庫每日沽空資料，估算出2016年4月至5月港股市場沽空比率進一步攀升至12.9%，5月份港股市場沽空比率更是高達14.3%（其中，港股市場沽空比率於2016年5月13日升至歷史最高18.4%），為近十年以來最高位。
恒指估值處歷史底部區域
從歷史資料來看，沽空比率的高位往往伴隨着股市階段性底部的出現。比如，2008年全球金融危機和2011年歐洲債務危機期間，恒生指數底部均出現在沽空比率達到階段性高點前後。根據港交所披露的季度資料， 2008年第四季度港股市場沽空比率上升至11.5%的階段性高位（彭博資料顯示，港股市場沽空比率於2008年6月12日達到階段性高點13.0%），比2007年第二季度的5.77%低位上漲近100%，而恒生指數則在2008年10月27日下跌至階段性最低位，收盤於11,016點。
2011年第四季度和2012年第二季度，港股市場沽空比率分別達到13.5% 和13.6%的階段性高位（彭博每日資料顯示，港股市場沽空比率於2012年5月23日達到階段性高點14.65%），大幅高於2011年3季度的12.7%，2季度的10.6%和1季度的8.2%，而恒生指數則在2011年10月4日下跌至階段性底部，收盤於16,250點。受多重利空因素影響，恒生指數在2016年2月12日跌至2012年年中以來的最低點，收盤於18,320點。筆者認為，香港股市的當前估值處於歷史底部區域，同時港股沽空比率近期創新高，或許預示着市場底部已經出現。
美國5月非農新增就業崗位創近6年新低，6月加息幾無可能。上周公佈的美國勞工部資料顯示，美國5月非農就業僅增加3.8萬人，是2010年9月份以來的最低點，這也使得今年前五個月的非農就業月均增量僅有14.96萬人，遠不及去年同期的21.88萬人。雖然5月份失業率也跌至2007年11月以來的最低點（4.7%），但這主要由於勞動參與率在過去兩個月中的連續下跌，反映了部分適齡勞動力由於缺乏信心而放棄找工作。
復甦不穩 美加息步伐放緩
另外，美聯儲較為關心的薪資表現在5月亦較為平淡，每小時薪資環比增0.2%，低於4月0.3%的增幅。此前市場一直擔憂美聯儲6月加息的風險會對港股走勢形成壓力，筆者認為，美國經濟復甦基礎尚不穩固的現實會迫使美聯儲放緩加息步伐，再加上英國將於6月下旬舉行脫歐公投，美聯儲6月份加息幾無可能。基於美國國債期貨、期權等產品價格所推算出的市場對未來三次美聯儲會議的加息概率預期在非農就業資料發佈後大幅下跌（6、7及9月份議息會議的加息概率由22%、46%和45%分別下跌至4%、28%、37%）。(本文為作者個人觀點，其不構成且也無意構成任何金融或投資建議。本文任何內容不構成任何契約或承諾，也不應將其作為任何契約或承諾。)■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。