■根據量化分析，上證7%的指數基本增速和自1986年以來中國多個五年計劃裡制定的增長目標一致。資料圖片交銀國際董事總經理兼首席策略師 洪灝
共識往往把市場底部定義為市場指數運行軌跡上特定的一點。 我不能苟同。市場底部的定義應該相對於經濟的長期增速。也就是說，底部的定義應該引入時間的元素。事實上，我們的量化分析揭示了上證綜指與時間之間的對數線性關係：在過去的二十年，上證一直在以每年7%的速度增長，約每十年翻一倍。
上證增速與內地GDP目標一致
值得注意的是，這個7%的指數基本增速和自1986年以來中國多個五年計劃裡制定的增長目標一致。這條以7%為斜率的上升基線連接着1996年、2005年和2014年時中國市場經歷的三個歷史性底部。最近，對於中國經濟增長路徑的爭論紛紛擾擾。上證指數裡隱含的這個顯著的時空關係也解釋了為什麼最近市場的波動倍受這些爭論的干擾。上證越是接近我們的上升基線，基線的支持也就更顯著。如果中國的經濟增長速度進一步下行，那麼由基線定義的支持區間將更低。然而，指數接近基線運行也並不一定意味着V形反轉在即。
我的長期量化擇時模型也交叉證實了這些底部。這個模型經歷過實戰考驗，並具有良好的歷史成績。同時，我們在恒生指數上也發現了類似的關係。恒指上升基線的斜率，或其增長速度，為4.5%，類似於香港自1987年以來的經濟平均增速。如是，今年四季度時，上證的基線應該運行到約2,450點附近。去年十二月，我們在2016年的展望裡計算了上證今年的交易區間大致為2,900點，上落400點，和上證基線的這個底部區間大致相當。我們的2,500點底部區間的預測也在今年一、二月上證暴跌至2,600點後開始修復得到驗證。
7%或為長期經濟增長目標
事實上，在中國的許多個五年計劃裡，7%已經被明確設定或暗示為一個長期的經濟增長目標。1986年繪製的「七五」計劃是中國歷史上第一個同時囊括了社會和經濟發展目標的戰略計劃。這個計劃設定了國民生產總值年平均增長7.5%的目標，而計劃裡工、農業的綜合年增長目標為6.7%。在1996年「九五」計劃裡，也就是我們分析裡上證綜指上升基線的元年，人均國民生產總值與1980年相比計劃翻兩番，這個20年增長四倍的目標意味着期間的平均年增長率7%。該計劃還要求2010年國民生產總值相對於2000年翻一番，再次暗示了每年7%的增速。到了2001年的「十五」計劃，國民生產總值平均年增長率被明確設定為7%。在2016年，這個增長率被設定在6.5%和7%之間，並且是第一次以增長目標區間代替了特定目標。
總之，中國經濟年均增長速度的目標，或明或暗，都沒有明顯偏離7%。這種對於每年7%增長的執着，或對於經濟規模每十年翻一番的發展目標，形成了上證綜指每十年見底翻倍的上升基線。(本文有刪節）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。