■美國房地產、股市和債市等已因量寬大漲特漲，但通脹改善情況仍然不明朗。圖為紐約證券交易所。 資料圖片永豐金融集團研究部主管涂國彬
上周五（18日）在此分析過，何以特朗普尚未真正上場，市場已忽然掀起一陣通脹預期。的確，這一點很是奇怪。
大家不妨想想，聯儲局花了這許多年，由2009年的第一次量寬，之後歷經八年，按照伯南克老早在金融海嘯出現前的幾年寫好的藍本，在連番動作下，終於可以偷來一點時間，增加消費和投資，降低失業。只可惜，通脹就是沒有明顯出現，通脹預期亦無法形成。這一點，可是十分重要，畢竟通縮是大忌，今天的東西，明天便宜，後天更便宜，誰會今天趕着買？今天不買，明天不買，則有誰會投資去生產供應？如此類推，循環下去，必無好處。故此，以經濟學家的立場，一般傾向有通脹為上，至於不同地方應有哪個比例的通脹，以及背後反映的貨幣供應增長速度，則又可以再斟酌。
實體經濟能否受惠惹關注
然而，就像奇蹟一般，這個連聯儲局用盡力氣亦無法解決的東西，特朗普只是競選結果公佈，已經可以馬上改變了。為什麼？上周分析道，由於一直以來，大家對通脹的量度，都是以CPI或PPI或PCE等，原則上，對於正常情況是有用的量度，但當央行持續量寬，新的貨幣供應源源不絕對直入金融市場買資產，而最終卻無法轉化至實體經濟，則上述的量度可說是無能為力。
是的，若以金融海嘯至今，各種資產價格的升值，就以美國為例，房地產也好，股市也好，債市也好，哪個不是大漲特漲的？以此觀之，早就應該有通脹，只不過那是資產通脹，不是一般大家在日常生活觀察到的普遍物價持續上漲，也就不符合課本上的定義了。
當然，這裡不是說要改變定義，定義就是定義，問題是，大家可以再從通脹一詞去理解，所謂通脹，其實說的通貨膨脹，通貨也者，就是流通貨幣也，不是貨物。既然如此，原則上只是有持續不斷增加的貨幣供應，理應谷起在物價水平持續上升方面，帶來很大動力。只不過，在央行主導的量寬大計中，資產價格之升，不在各式量度之上而已。
債台高築最終埋單仍是央行
不過，大家也不要高興得太早，就算特朗普真的會做，說到做到，但也未必一定是好事。誠然，美國的基建老化，大有再增加改善的必要，但其財政政策的花費不無上限，尤其稅收不可加，甚至還要減，而債疊債的程度，早已是人所共知的危險。如此一來，最終埋單的，必然是央行，還不是貨幣政策，只是直接和間接的分別而已。
關鍵是，真的如此簡單嗎？我們這樣可以看到，沒道理所有投資者，以至所有消費者，特別是美國當地的，卻會不知道，這個理性預期，最終會怎樣發展？稍後再談。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。