■圖為行人路過日本股市行情板。美聯社邱志承 工銀國際研究部執董兼策略師
最近市場有較大的反彈，但我們對近期市場仍較為謹慎。兩地市場資金面仍有壓力。A 股方面，1 月的貨幣信貸數據顯示去槓桿的政策目標十分堅決，新入場資金有限。港股方面，目前港幣與美元之間已經出現套息交易的空間，金管局隨時可能發行票據提高港幣利率。
從海外市場來看，美元利率的快速上漲，以及進一步加息預期的上升，遲早會給目前全球估值高企的股市帶來壓力。此外，近期全球市場的大漲和大跌，會使得兩地市場的波動性持續在較高水平，我們預計 2017 年全球市場持續上升的趨勢在未來將難以持續。
上兩周的美國整體經濟數據維持較好水平，美聯儲的會議記錄顯示加息動力有所上升。此外，美國的 2019 年預算的赤字將大幅高於預期，財政政策較為激進。在此背景下，美元利率出現了大幅上升，在 2018 年，美元國債利率已經上升了40 個基點左右。人民幣方面，春節期間人行在公開市場繼續投放資金，人民幣利率穩中略降。目前，人民幣與美元之間的利差水平持續下降，現已接近到最近三年的最低水平。這也使得人民幣兌美元匯率在近期難繼續走強，雖然最近美元指數仍較弱。
對未來經濟預期明顯恢復
全球市場經歷了 1 月末到 2 月初的大幅下降之後，近兩周明顯反彈，此輪反彈後全球市場已經收復之前大約一半的跌幅，之前下降較多的新興市場反彈幅度更大。全球商品價格也同步上升，原油價格暴跌後出現暴漲。中國的南華商品指數也明顯反彈，而且再創近期新高。商品市場對於未來經濟的預期明顯恢復。
港股近兩周也大幅反彈，收復了之前大部分失地。之前下跌較多的內地股票反彈較多，小盤股也表現更為突出。如我們之前報告所預期的，除非實體經濟出現重大危機，否則港股市場不會繼續大跌，企穩與反彈的概率較大。雖然港股市場反彈，但近兩周交易日較少，日均交易額也低，成交額明顯縮小。在港股通方面，因為春節期間交易額與淨買入也有明顯的下降。行業表現方面，所有港股一級行業都有所上升，之前下跌較多的材料和能源板塊反彈最多，IT 與房地產也有不錯表現。
A股資金面仍然有待改善
近兩周 A 股市場也有明顯的回升，考慮到之前跌幅，反彈力度相對較低的，下跌較多的小盤股，反彈幅度更小。A 股資金面未有好轉。從兩融來看最近兩周仍有較大下降，且交易額也大幅的下降。不過，上述數據受假日影響較大，趨勢還難判斷。A 股的各一級行業也都出現了普漲，能源與材料板塊上周表現較好，而醫療板塊表現相對偏弱。從最近 3 個月的市場表現看，A 股市場大部分一級行業都有下跌。
雖然最近兩周兩地市場都有較大的反彈，但我們對於近期市場仍比較謹慎，主要是因為兩地市場的資金面都存在着壓力。A 股方面，1 月的貨幣信貸低於預期，顯示了去槓桿的政策目標十分堅決，短期人民幣市場利率的下行，未帶來資金流入 A 股。港股方面，目前港幣與美元之間已經出現了套息交易的空間，金管局隨時可能通過發行票據的方式來提高港幣利率，影響港股市場的流動性。從海外市場的來看，美元利率的快速上漲，以及進一步加息預期的上升，遲早會給包括新興市場在內的全球估值已經高企的股市帶來壓力。從經驗上看，近期全球市場波動性的上升，會帶來未來市場波動性持續處在高位。可以預期，兩地市場的近期波動仍會較高，2017 年全球市場持續上升的趨勢將難以持續。(本報有刪節)