胡文洲 中銀國際首席策略分析師
近期，美股暴跌引發的恐慌情緒迅速傳遞到了亞太市場，導致港股劇震急挫。筆者認為，通脹預期升溫，擔心升息過快以及當前估值偏高是誘發近期美股下跌主要原因。美國公佈的非農就業數據顯示了勞動力市場的持續好轉。數據顯示，美國1月非農就業人數新增20萬人，高於預期的18萬人。同時，勞工部將2017年12月新增非農就業人數由14.8萬人上調至16萬人，11月新增非農就業人數由25.2萬人下調至21.6萬人，兩個月合計下調2.4萬人；1月份失業率為4.1%，與12月持平，維持近17年來最低水準。
美股大跌引發恐慌情緒需時緩解
美股暴跌波及全球股市。筆者認為，美股大幅下跌引發的恐慌情緒需要時間緩解，短期市場仍有可能繼續大幅波動。就2018年全年來看，各類資產價格表現，很大程度上仍取決於經濟復甦勢頭與貨幣政策收緊這兩個變數之間的動態變化。如果全球經濟延續較好復甦勢頭而通脹相對溫和，那麼風險資產的預期收益增長仍有望抵禦貼現率上升幅度，風險資產價格對相關不確定性風險作出反應後，後期仍可能會得到修復。如果全球經濟尤其是非美地區經濟增長勢頭大幅減弱，或者通脹大幅上升觸發貨幣金融條件急劇收縮，那麼風險資產價格可能進入較長一段下跌周期。
港股累升大短期調整壓力未消
但短期來看，恐慌情緒和程式化交易主導的市場下跌很難完全用基本面因素解釋，因此也存在繼續大幅波動的可能性。短期內全球市場避險情緒有所上升，股票、商品和新興市場貨幣等風險類資產價格可能經歷一輪短期劇烈波動過程，尤其是前期漲幅較大或者槓桿資金佔比較高的資產面臨獲利回吐和強制平倉所帶來的短期回調壓力，港股也可能會經歷一輪短期大幅波動過程。
2018年1月，港股牛氣沖天，恒生指數最高升破33,000點，刷新歷史新高，全月大漲9.9%，創6年最佳開局。1月港股22個交易日中有18日上漲，創30多年來單月最多上漲日紀錄（追平1985年10月所創的單月上漲日紀錄）。
筆者認為，1月港股市場過快上漲積累了大量獲利盤，短期市場或面臨一定調整壓力。
但從中長期來看，推動本輪香港股票市場上漲的基本面因素仍然比較健康，港股市場向好格局並沒有改變。其原因如下：首先，經過過去幾天的市場大幅調整後，香港股票市場的估值更具有吸引力。根據彭博一致性預期，截至2018年2月9日，恒生指數2018年預測市盈率和市淨率分別為11.5倍和1.2倍，較過去13年的歷史平均市盈率和市淨率分別低10.2%和20.9%；恒生國企指數2018年預測市盈率和市淨率分別為7.6和0.9倍，較過去13年的歷史平均市盈率和市淨率分別低29.5%和45.8%。
同時，與世界主要股票市場相比，港股市場仍然是全球主要股票市場中的估值窪地，對內地投資者的吸引力並未減弱。
另外，市淨率與淨資產收益率之間的回歸分析也表明，香港股票市場目前仍被低估。
其次，在內地居民全球資產配置需求日益上升的背景下，2018年內地投資者對香港上市股票的需求（通過南向交易）將繼續上升，內地與香港股市互聯互通是香港市場潛在價值重估的主要動力和催化劑。
北水流入 恒指低估值仍具吸引
2018年1月，南向資金已經累計淨流入人民幣628億元，大幅超越去年南向資金245億元的月均淨流入金額。截至2月9日，2月南向資金又實現淨流入人民幣177億元；第三，2018年中國經濟將呈大體平穩的增長態勢，人民幣匯率在合理均衡水準上基本穩定，上市公司盈利保持穩步增長；第四，全球經濟增長穩固。2017年全球主要經濟體10年來第一次實現同步增長，2018年全球經濟增速或將進一步提高，這將為香港股票市場營造一個相對穩定的外部發展環境。（本欄有刪節）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
(本文為作者個人觀點，其不構成且也無意構成任何金融或投資建議。本文任何內容不構成任何契約或承諾，也不應將其作為任何契約或承諾。)