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投資應茩咱i持續收益

2018-03-06

Dorian Carrell 施羅德基金經理

收益需求仍然維持強勁,但投資者承擔的風險或較想像中更大。其中一個顯著的問題是,愈來愈高比例的投資收益是來自於愈來愈集中的股票及債券。

以債券為例,許多債券提供高於4%的「持續」收益,但這是假設投資者能夠至少取回購買債券時所支付的金額。然而,許多(甚至大部分)債券的交易價高於償還價,這意味荍賳磢怮蠾雀襯擐凗咻^時將會承擔資本虧損。

忌只看名義收益率

例如,投資者若以105美元的價格購入債券,所得票息付款相當於4%的收益率,但在債券到期時,投資者僅能夠取回100美元。因此,雖然整體收益水平(或持續收益)看似具有吸引力,但更重要的是應該留意將5美元虧損計算在內的「贖回收益」,因此贖回收益會遠低於名義收益率。

以較低的價格買入債券或許能夠抵消該部分的損失,但即使如此,要避免這部分損失更需要依賴於把握市場時機及作出正確的證券選擇。

投資領域持續變化

正如價格會不斷變化,債券質素亦會持續改變。對美元投資級別債券市場的歷史表現進行比較可以清晰反映這點。在所有已獲信貸評級機構(目的是幫助投資者確定借款人的信用狀況)作出評級的債券中,目前有近半數債券的評級處於較低水平(BBB級別),較1990年代末的水平(低於30%)大幅提高。

這些不斷變化的形勢已促使投資者轉向更高收益的證券。雖然這些高收益債券可能對利率上升的敏感度較低,但其對預期違約率及融資環境的變化較為敏感,因其對放款人財務能力的保障較低。

追求收益亦會造成行業投資過於集中。例如,在美國投資級別債券中,投資者若希望獲得3.5%或更高的收益,他們唯有購買商品及次級金融債券。其他環球市場亦存在類似狀況。

投資者對較高收益證券的依賴不斷提高,但其中可供選擇的範圍不斷縮小,與此同時,企業基本因素開始轉弱。雖然大部分企業借款人仍能夠較容易應付派息需求,但已發行債券總量多年來持續增長。這意味茈奕鶨庢|較易受到環球利率或央行流動性輕微變動的影響。(節錄)■題為編者所擬。本版文章,為作者之個人意見,不代表本報立場。

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