胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，國務院常務會議釋放進一步寬鬆信號，要求未來實施更加積極的財政政策，保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕，投資者投資風險偏好回升，港股市場觸底反彈。上周，恒生指數漲2.05%，收於28,804點，國企指數漲3.41%，收於11,047點，港股日均成交金額為849.9億港元，較前周有所上升，南向資金淨流入29億元人民幣。
2018年上半年，中國去槓桿緊縮效應顯現，非標融資大幅收縮，信用緊縮，債務違約風險加大。中國經濟逐步放緩，基礎設施投資大幅下滑，汽車銷量也明顯放緩。同時，中美貿易摩擦逐步升級，中國外部環境不確定性上升。內地宏觀政策的寬鬆信號逐漸增強，港股市場政策底部基本確立。2018年5月份以來，在中美貿易摩擦升級以及去槓桿緊縮效應顯現的背景下， 港股市場投資者的風險偏好大幅下降甚至出現恐慌， 港股市場下行壓力加大。
轉為穩槓桿中性偏寬鬆政策
近期，資管新規指導意見和銀行理財新規出台，意味着過去兩年的去槓桿緊縮政策，已逐步轉為穩槓桿中性偏寬鬆政策，未來非標融資大幅下降以及信用緊縮的局面有望緩解，債務違約風險將下降。同時，國務院常務會議要求更好發揮財政金融政策作用，要求未來實施更加積極的財政政策。在推動基礎設施投資方面，除了要求通過加快專項債發行和使用推動基建投資早見成效，還要求金融機構按市場化原則保障融資平台合理融資需求，避免出現「半拉子」工程。經過前期的大幅調整後，隨着國內貨幣和財政政策組合出現積極變化，市場風險偏好有望回升，港股市場底部進一步夯實。
港股長期投資價值可望凸顯
港股市場底部特徵也更加明顯，港股長期投資價值凸顯。首先，5月份以來，港股市場回購金額大幅增加，在一定程度上表明上市公司管理層認為公司當前價值被低估了。截至7月27日，本月回購金額已高達108億港元，大幅高於6月29.1億港元和5月17.2億港元，以及今年前4個月月均8億港元的回購金額。從歷史數據來看，回購金額大幅上升往往伴隨着股市階段性底部的出現。其次，南向資金重現淨流入。
截至7月27日，本月南向資金淨流入31億元人民幣，扭轉了過去3個月南向資金連續淨流出的局面（2018年4月-6月份，南向資金分別淨流出90億元、43億元和65億元）。最後，港股市場當前估值水準不僅低於歷史平均水準，而且仍然是全球主要股票市場中的估值窪地。即使是與先前兩次全球金融危機時的水平相比，香港股市的當前估值也具有一定優勢。
根據彭博一致性預期，截至7月27日，恒生指數2018年預測市盈率和市淨率分別為11.6倍和1.3倍，較過去13年的歷史平均市盈率和市淨率分別低9.1%和18.9%；恒生國企指數2018年預測市盈率和市淨率分別為7.9和1.0倍，較過去13年的歷史平均市盈率和淨率分別低26.1%和41.0%。
下半年基建投資將明顯回升
行業板塊方面，隨着財政政策發生積極變化，下半年基礎建設投資的增速將明顯回升，有利於保持當前經濟的平穩增長。工程建築、工程機械設備、鐵路設備、鋼鐵和水泥板塊將直接受益於基建投資加速，投資者可以重點關注。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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