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中美經濟周期產生的衝突

2018-09-04

洪灝 交銀國際研究部主管

中美經濟存在明確的短周期。這些周期的本身根植於經濟運行的內在動力。在周期運行的時候,大量經濟變量之間同時地、有規律地波動,並在經濟運行的軌跡中潮起潮落。在這篇報告中,我們以量化的尺度來驗證這些短周期的存在。

每隔幾年,當美國和中國的短期糾纏在一起時,市場和社會領域就會出現顯著的波動。過去幾年發生的歷史性事件,比如2015年的中國泡沫、特朗普當選總統以及日漸升級的貿易戰,很可能是這些周期引發的觀察偏見,而不是周期的起因。否則,我們必須要解釋帶有偶然性的歷史性事件為什麼有時間規律地發生。

中國的3年短周期正快速陷入最後的減速階段。而美國的3.5年周期正飆升至拐點附近,然後將會進入下行階段。

美國周期正飆升至拐點附近

如果歷史重演,就像我們的量化模型所顯示的那樣,那麼重大事件和劇烈的市場動盪即將出現。當前美國經濟在拐點前的強勁表現並非因為特朗普的英明決策。其實這些政策反而強化和加速了美國短周期的運行。美國經濟短周期的強勢很可能會使特朗普在貿易戰的談判中採取更強硬的立場,進而使美國的政策選擇更容易出錯,最終導致周期下行的拐點來得更猛烈。

與此同時,中國的政策應對受到國內槓桿高企和房地產泡沫的阻滯。中國哲學總是堅持「人定勝天」。忽略了周期的力量,對於周期下行產生的阻力匆忙應對,將有可能讓我們暫時偏離了長期結構性改革的軌跡。中國市場正試圖出於最近政策基調轉向寬鬆而進入尋底階段。

然而事實證明,美國和中國經濟周期即將進入同時下行階段交匯而產生的合力實難抗拒。中國由於周期較短而往往領先,而中國股市近期的大幅波動很可能已經為未來日子裡美國的走勢拉開了序幕。

一旦美國經濟在2019年前幾個月完成目前的3.5年短期周期,它將完成自2009年以來持續了約11年,也就是3個時長為3.5年的短期周期。由於中周期往往持續7年至11年,包含大約2個至3個短周期,那麼2019年初可能是從2009年開始的持續了11年中周期的結束。

如是,全球衰退就會接踵而至。或者,當前有可能是自2016年以來的、新的7年中周期裡的第一個3.5年短周期。這個中周期將在2020/21左右再次下行,並伴隨蚅Y重的危機。

我們職場中根深蒂固的賣方樂觀主義精神引導荍畯怬騥犰V於後一種可能性,即一個自2015年末以來、重新煥發活力的、新的7年中周期還有下半場。但無論如何,未來的日子裡,將是亂雲飛渡之時。

中國經濟周期限制投資空間

從我們目前能夠得到的、過去20年的所有數據中可以看出,中國經濟周期的長期趨勢是向下的,每個周期的高點和低點都在不斷地下降。

這個長期的下行趨勢其實不難理解:中國巨大的投資規模,以及快速增加的槓桿壓抑了新投資的邊際回報,限制了經濟發展中進一步有效投資的空間。

我們認為周期的持續時間長度與房地產建築施工周期有關。比如,建設一座30層高的住宅樓,建築完成時間約為9-12個月,水電安裝需要3個月左右,再加上安全檢查和各項審批的時間。完成時間約為1.5-2年。其後需要約1年時間消化房屋庫存,使房地產的庫存投資周期約為3年。

我們注意到,從2015年底到2016年初左右開始的3年周期明顯已經達到頂峰並且正在迅速放緩。在未來幾個月裡,經濟放緩的勢頭可能會加劇,並變得更加明顯而愈發引起市場共識的注意力。在過去幾個月裡積聚的避險情緒將很難消散。 (本報有刪節)■題為編者所擬。本版文章,為作者之個人意見,不代表本報立場。

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