胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，投資者對中美貿易政策不確定性和貿易摩擦升級的預期繼續升溫，人民幣匯率突然承壓，疊加地緣政治風險持續發酵，港股市場避險情緒濃厚。回顧上周行情，恒生指數下跌3.64%，收於25,939點，國企指數下跌3.43%，收於9,994點，港股日均成交金額為893.4億元，較前周有所上漲，南向資金淨流入103億元人民幣。行業板塊方面，上周行業板塊均下跌。
其中，綜合企業下跌5.24%，表現最差，主要是由於地緣政治風險持續發酵對擁有較多香港本地資產的大型綜合類公司形成較大利空，地產建築業和能源業也表現較差，分別下跌4.61%和4.25%；電訊業下跌0.45%，表現相對最好，主要是由於以內需為主的電信運營商具有一定的防禦性；公用事業下跌0.96%，消費品製造業下跌1.81%，表現均好於大盤。
人幣港股走勢具相關性
在中美貿易摩擦升級的背景下，人民幣匯率波幅加大引發市場擔憂。人民幣匯率變化，在一定程度上反映了市場對中國經濟增長前景和人民幣資產和的預期調整，將對資本流動、投資者風險偏好以及上市公司基本面等因素產生重大影響，進而對港股市場表現產生影響。截至2019年7月底，港股市場中內地背景的企業有1,205家，包括276家H股，176家紅籌股，753家內地民營企業，佔全部上市公司數量的50.3%，總市值的68%和成交金額的79%，港股市場基本面受內地經濟金融形勢的影響較大，而內地經濟金融以及中美貿易摩擦因素是決定人民幣匯率走勢的核心變量。
因此，內地經濟、地緣政治等因素同時影響人民幣匯率和港股走勢，從而使兩者表現出一定相關性。過去14年人民幣匯率變動歷史表明，當人民幣（預期）較大波動時，恒生指數大概率會大幅度漲跌。
人幣匯率料將保持穩定
筆者認為，人民幣匯率將保持基本穩定。人民幣兌美元將繼續在合理均衡水平附近雙向波動，投資者不宜過度擔心。首先，過去幾年，人民幣匯率彈性有所增強，人民幣匯率已經形成了雙向波動的運行格局。2019年以來，隨着市場對美聯儲降息預期明顯升溫，我國和美國的利差回升至合適區間，截至2019年8月9日，中美10年期國債利差擴大至131個基點，高於2018年底的51個基點以及2018年11月8日低點時的23個基點。其次，7月底召開的政治局會議提出「國內經濟下行壓力加大」，表明決策者已經注意到中國經濟發展面臨新的風險挑戰，宏觀政策再次回到「六穩」的基調。最後，中國國際收支平衡，外匯儲備充足。
筆者認為，港股市場當前估值處於歷史底部區域，而且仍然是全球主要股票市場中的估值窪地，港股長期投資價值更加凸顯。截至2019年8月9日，恒生AH股溢價指數達到130，相當於A股較H股平均溢價30%，高於過去3年恒生AH股溢價指數均值23.4%以及過去10年均值14.9%。雖然近期海外投資者的悲觀情緒大幅上升，但在港股市場當前估值具吸引的背景下，過去幾個月南向資金持續實現淨流入。截至8月9日，今年南向資金累計淨流入936億元人民幣（其中8月南向資金已實現淨流入140億元人民幣），高於去年同期702億元人民幣的淨流入水平。在內地居民全球資產配置需求日益上升的大背景下，未來內地投資者對香港上市股票的需求（通過南向交易）將繼續上升，內地與香港股市互聯互通是香港市場潛在價值重估的主要動力和催化劑。
港股信心仍然比較脆弱
不過，目前香港股票市場投資者仍以成熟的海外機構投資者為主。然而，海外資金易受國際、國內等諸多因素影響，包括內地經濟形勢，中美貿易摩擦、美聯儲加息、歐債危機新興市場資產價格，匯率變動以及地緣政治等，任何風吹草動，都將加劇香港市場海外資金的外流，導致香港股票市場的大幅波動。當前市場面臨的不穩定性因素增加，港股市場信心仍然比較脆弱，投資者避險情緒處於高位，港股市場或將繼續大幅波動。
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