胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，國家統計局發布的數據顯示，中國經濟獲得率先修復。二季度中國GDP同比增長3.2%，扭轉了一季度GDP同比下降6.8%的局面。但是由於近期A股上漲速度較快，引發金融監管層關注，投資者對股市走勢看法分歧加大，A股震盪大跌，港股市場人氣受到了一定影響。回顧上周行情，恒生指數下跌2.48%，收於25,089點，國企指數下跌3.20%，收於10,204點，港股日均成交金額為1,687億港元，較前周下降22.5%，南向資金淨流入154億元人民幣。
行業板塊方面，除必需性消費業外，上周其他行業板塊均收跌。其中，前期表現優秀的資訊科技業下跌6.99%，主要受投資者獲利回吐等因素影響；工業和金融業分別下跌3.76%和3.32%，表現均遜於大盤；必需性消費業上漲2.91%，表現最好，主要是由於6月糧油食品類和飲料類商品零售額繼續保持較快增長態勢影響；非必需性消費業和綜合業雖分別下跌0.03%和0.31%，但表現仍均好於大盤。
槓桿率低於2015年
內地金融監管層釋放適度降溫信號，政策上加大對資金違規入股市的打擊力度。6月下旬以來，A股牛市氣氛迅速升溫，滬深兩市成交額連續多日突破1.5萬億元人民幣，港股市場信心也明顯提升，港股市場成交額也大幅上升。從日均市值換手率和日成交額佔日流通市值比率等指標來分析，當前A股市場整體熱度已快速升至2015年槓桿牛市70%-80%分位水平。萬得資訊數據顯示， 今年7月1日至7月15日，日均市值換手率從上半年的3.0%升至4.9%，達到2015年牛市高峰期的72%-76%的分位水平。
同期，日成交額佔日流通市值比率從上半年的1.6%升至2.6%，達到2015年牛市高峰期的79%-80%的分位水平。
由於A股市場再現瘋牛行情，尤其是部分行業板塊短期內上漲幅度驚人，引發金融監管層關注。近期，證監會宣布清查場外配資，銀保監會嚴禁資金違規入股市，社保基金減持部分金融股以及大基金發布減持多家科技股計劃，這些都在釋放維穩市場的重要信號。
筆者認為，當前A股市場的槓桿率水平仍遠低於2015年牛市。場內槓桿率水平方面，2020年7月1日至7月15日，日均融資買入額佔A股成交額比率從上半年的9.5%升至11.7%，處於2015年牛市高點70%分位以下水平。同期，A股市場融資餘額上升了2,151億元人民幣至1.346萬億元人民幣，但和2015年牛市最高點2.266萬億元人民幣的水平相比仍有較大距離。而且，在經歷了2015年場外配資亂象導致的股市大幅波動後，過去幾年金融監管層大力整治場外配資非法活動，持續推進打擊場外配資違法違規行為常態化，預計當前通過場外配資入市的資金量應遠低於2015年牛市高峰期。
內地股市短期或受壓
筆者認為，雖然短期股市可能面臨一定的調整壓力，但當前A股市場的主要驅動力是資本市場的高質量發展。當今世界正在面臨百年未有之大變局，國際環境將更趨複雜多變。隨着資本市場推動中國經濟結構的調整，科技創新和產業優化升級的戰略地位日益凸顯，資本市場長期向好趨勢不會改變。在加大力度防範資金違規入市以及清查場外配資的同時，金融監管層一直在鼓勵更多中長期資金入市，以更好地支持實體經濟發展，滿足居民財富管理需求。
上周五晚，為引導保險資金更好地服務實體經濟，積極發揮保險機構作為資本市場重要機構投資者的作用，提升保險公司資金運用的自主決策空間，銀保監會發布了《關於優化保險公司權益類資產配置監管有關事項的通知》，對保險公司權益投資實施差異化分類監管，並對於償付能力充足率、資產負債管理能力及風險狀況等指標都較優的保險公司，其險資權益類投資上限將從30%升至45%。
數據顯示，截至2020年一季度末，保險公司權益類資產餘額為4.38萬億元人民幣，佔保險資金運用餘額的22.57%。
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