|
時富金融策略師 黎智凱
中國近日再次推出常備借貸便利工具(SLF)及抵押補充貸款(PSL)，流出市場的資金有傳合共4,000億元(人民幣，下同)，加上9月中旬的5,000億元常備借貸便利工具，以及7月下旬向國家開發銀行棚改專項發放的1億元，市場短期內獲約1萬億元流動資金。中國國策下經濟氣候大致符合政府預期，而使用常備借貸便利工具及抵押補充貸款對算是作為整個大氣候下的短期調整工具，由於資金傳遞較快，影響較易調節，這對市場資金缺口會有實時及精準的支持。
當時第一輪常備借貸便利流率先流到五大國有銀行，當中包括農業銀行、交通銀行等，規模為5,000億元，利率3.7%。由於當時中國8月份經濟數據參差，整個信貸需求、工業等數據未見理想，加上房地產需求銳減的問題，發展令人擔憂。現在央行隔一個月後推出第二輪措施，相信人民銀行面對着這個錢荒問題，正遇上非常大的難度。如此密集地推出兩波刺激措施，無論是針對金融行業的流動性，還是經濟發展的資金鏈，都反映出年底前需要填補資金鏈缺口的急切性，特別是抵押補充貸款針對了再貸款利率偏高問題，希望減低流出市面的資金成本。
流到企業作投資並不多
內地現時釋出的資金主要是作解決短期資金短缺問題，或協調資金缺口轉移到其他金融工具上，例如企業債券、因抵押補充貸款而拉低利率的中期政策利率的中期金融工具等。實際上，透過資金鏈流到企業以作投資及發展的資金並不多。
中國式的問題，也許是企業不善利用資金 (或者可以說企業太過善用資金)。中國企業連續三年出現資金鏈問題，而央行連續三年出手幫助解決問題。這在某程度上縱容中小型企業過度借貸而沒有處理自身企業問題，大多數的企業為了可快速集得資金，近日已在香港及內地多個城市以債券形式集資，而10月亦是內地 IPO 的高峰期，所得的資金主要都是償還債務。這種償還債務問題，本應是銀行能力所及的業務，但近年央行對資金鏈的參與程度及深度日增，不但變相淡化銀行在金融體制當中對存貸及融資活動的角色，亦令銀行對流動資金的依賴性增加。
與歐美金融危機大同小異
我認為中國的情況和曾經發生在歐、美的金融危機大同小異。資金缺口本身就是一個低信用評級的資產，無論這些資產如何轉手，它們都會落在某一個或數個個體上。當央行開綠燈要求銀行填補缺口時，整個風險就陷入了金融體制內。同時，如果中國評級機構不協調銀行資產信用評級，變相就是令銀行無法把資金缺口資產轉移到央行/其他投資者手上，而進一步增加自身信貸風險。
若進一步想想銀行在實行處理這個高流量高流動性資金的時候，假設銀行的流動資金可以流到大部分較良好的信貸級別企業，如果銀行可以選擇將資金以正常利率借到穩健的企業手上，又或者以較高的利率借到信用風險較高的企業手上，然後透過證券化資產後抵押到央行，後者利潤一定較高，從而令銀行容易面對更高風險。只要中國信用評級機構或不正確反映抵押資產的信用評級，或資金流出和利率無法反映企業借貸的風險因素，本以為已經轉嫁到其他個體的信貸風險會陸續出現在整個資金鏈當中。美國金融海嘯及歐債危機都是因為抵押品而令問題在整個金融板塊蔓延，這些風險實在不應忽略。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
|
