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太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羨明
人行下調存款準備金率，但股市高開低走，連跌三天。降準印證了當前宏觀經濟的嚴峻性和流動性壓力，受經濟仍下行､新股上市以及限制兩融的影響，股市短期以震盪為主。 內地1月進出口數據超預期下跌反映了經濟內外交困的局面，從近期PMI新出口訂單和外貿出口先導指數的走勢看，出口增長勢頭仍有減緩壓力。海關總署公佈，1月出口同比下降3.3%，低過市場預計的增長6.3%，錄10個月低點；進口同比減19.9%，降幅超過市場預計的下降3%，為09年5月以來最低。市場憧憬貨幣政策進一步寬鬆。
順應環球量寬大趨勢
人行上周三決定，自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。在內地經濟數據低迷、近期全球多國紛紛降息、資金較為緊張、短期利率上升的背景下，此次人行及時降準，不僅可以順應國際貨幣環境寬鬆大趨勢，降低人民幣對非美貨幣的升值壓力，有利於促進出口增長，減輕外貿壓力，同時也可緩解春節之前的資金緊張局面，降低融資成本。
此外，降準也配合促進信貸合理增長，促進經濟企穩。為進一步增強金融機構支援結構調整的能力，加大對小微企業、「三農」以及重大水利工程建設的支持力度，對小微企業貸款佔比達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點，對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。
我們一直強調，本輪股市反彈，主要由政策主導和資金推動，源自流動性寬鬆與改革預期下的資產重估。自去年930房地產新政到11月21日降息，可以看到，政府政策不斷推出大力支持實體經濟的舉措，就貨幣政策而言，無論是數量型還是價格型都予以很大的支持力度。在政策支持下，經濟已經出現了些許復甦的端倪，比如四季度以來房地產銷售持續改善。
促資金流向實體經濟
當前內地的資金結構是以流向實體為主導，而人行降息後資金利率並未下行，反而因資金過度流入資本市場而導致資金利率高企，降息的政策意圖基本沒有實現。 其中股市的過快上漲顯然不利於政府進一步推進改革，通過制約融資融券和傘型信託等信用交易，約束和規範增量資金，可避免市場過分地避實向虛，從而影響資金流向實體經濟的效果。
在目前政府大力推進股市去槓桿的進程中，資金難以流入市場，人行降準，短期不改股市震盪。不過，規範槓桿資金正是為引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長，促進經濟健康平穩運行，有利政府推進改革的舉措，從長遠看，卻為股市進一步上行打下堅實的基礎。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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