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時富金融策略師 黎智凱
上周三中國央行宣布下調人民幣存款準備金0.5%至19.5%，近期資本市場的異動可以說是催化了此次降準。人民幣貶值壓力巨大，使資本外流加劇，去年12月外匯佔款流出1,300億元，成歷史新高。外匯佔款作為中國投放基礎貨幣的主要渠道，外匯佔款下降意味着基礎貨幣投放不足，下調準備金率可增大貨幣乘數，以彌補貨幣缺口。
經濟指標惡化不容忽視
由於經濟增速放緩，此次降準並非意料之外。一月份官方PMI跌穿50榮枯線至49.8%；CPI指數滑落，通貨膨脹低迷；工業企業利潤負增長8%；房地產銷量不及前兩個月；進出口數據皆不及市場預期。一系列的指標惡化直指經濟下滑的事實，寬鬆的貨幣政策和擴張的財務政策勢在必行。央行在降準的同時亦通過公開市場逆回購操作注入短期流動性，務求能提振經濟。
最近股市高熱退去，也為央行降準提供了空間，避免出現上一輪降息後股市瘋牛而實體經濟不見長的情況。宣布降準的次日A股反應冷淡，曇花一現的衝高後即回落，最終收跌1.2%。市場已經理解了降準是為了應對外匯佔款下降和資本外流，因此並沒有出現上次就減息時的非理性暴漲，不妨說降準反而印證了經濟下滑的事實。1月份44家企業的新股發行核准獲批，「最強抽血機」令股市存在下行壓力，且之前融資融券和傘形基金信託風波頻頻，A股早已不復去年年末風光，降準亦有安撫股民的意思。
央行頻頻對經濟注資，信貸需求卻不見長。企業和消費者不願意借貸，銀行由於壞賬增加不願放貸。目前中國的實體經濟已形成了堰塞湖效應，釋放出的流動性多流入股市樓市，難以為實體經濟所取用。為增加貸款的需求單純增加流動性是不夠的，還需要更激進的財務政策加以配合。
不減息助穩定人幣匯率
近日人民幣對美元貶值壓力遂增，採取降準而非降息有助於穩定人民幣匯率，防止因利率下調後中國與美國息差進一步收窄，或從而深化人民幣貶值壓力。中國的存款準備金利率下調後仍高達19.5%，為列世界高位。國際上非美元國家紛紛採取寬鬆政策，在全球範圍的流動性下中國難做孤島。經濟下行壓力一日不緩解，可預見中國未來仍會降準降息，並有可能在人民幣貶值壓力下擴大匯率波動區間。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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