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康宏投資研究部環球市場高級分析員 葉澤恒
油價經過早前的大反彈，由今年首季低位大約40美元/桶左右，回升至近期最高約60美元/桶，便開始欠缺進一步上升動力。美國規模最大的原油ETF－美國原油基金 (簡稱USO)的持倉規模，於4月及5月合共累計流走大約10億美元。上次出現如此大規模的資金流出石油ETF，要數到2009年6月底，當時的贖回的資金規模高達14億美元。
但是，投資者不得不留意國際原油價格目前處於期貨升水的情況，即是contango。意思是指，遠期期貨合約價格，高過近月的期貨合約價格，現貨價卻低於期貨價格。當ETF沽出到期合約，轉為買入更昂貴的下月合約時，將會侵蝕基金的表現。
回歸至石油需求與供應方面，「石油輸出國家組織」(油組)上周五確認早前對今年石油市場的前景展望。各國代表均預期，今年下半年的市場對油組原油需求將會有所增加。油組目前預期，今年下半年市場對原油需求量將會達到每日3,050萬桶，較上半年增加約200萬桶。惟與此同時，油組最新估計，5月的原油產量達到每日3,157.9萬桶，較4月多出6.7萬桶。當中，沙地的每日產量超過1,000萬桶，持續處於歷史高位。
抗伊朗美國潛在供應
油組成員國目前的原油供應量，佔全球比重約四成。油價自去年6 月持續下跌，但油組一直未有減產，令油價去年大跌近五成。雖然委內瑞拉及伊朗先後要求油組停止油價下跌，但油組三大產油國－沙地阿拉伯、阿聯酋及科威特表明不會採取任何措施去制止油價下跌。本部相信，除了因為國內新煉油廠密集投資令區內的供應量增加外，沙地等國家憂慮伊朗出口石油禁令解除，以後將令大量原油出口，搶走它們的市場份額。
過去的一段時間，投資者認為沙地與美國在石油開發方面出現不少衝突，令沙地不得不去增加本國的產量，去對抗美國的頁岩油發展。沙地採取的策略是，希望維持低油價，以打壓生產成本較高的美國頁岩油生產。截止5月15日的一星期，美國煉油廠日均原油及其他油料使用量達到1,651萬桶，接近美國能源資訊署自1989年開始統計資料以來最高紀錄。數據開始反映美國煉油廠預期紐約期油將會回升，故於市場上大手吸納過剩的原油供應。
但低油價，卻令美國今年的原油日均產出量被下調，由原本的每日923萬桶，下調至919 萬桶。另外，據美國油氣服務公司Baker Hughes 的統計，美國原油鑽機開工數量最近降至只有659 台，是2010年8月以來最低水平。事實上，由於油價暴跌，由去年10月開始美國開工的原油鑽機量已經減少一半。市場憂慮，擁有全球10%的原油儲備及近五分二的天然氣儲備的伊朗，一旦與國際社會達成核談判協議，國際社會有機會取消限制伊朗的貿易制裁措施，將令市場上的原油供應增加，不利油價表現。
中小油企或掀違約潮
惟油價持續低企，影響石油公司的財政情況之餘，更影響其信貸評級的表現。早前穆迪便發表紀錄指，石油及天然氣企業將於明年出現一波違約潮。穆迪估計，到明年3月，評級在B2 或以下的石油鑽探企業的違約率，將由2.7%上升至7.4%。此外，信貸評級較差的企業中，石油企業所佔的比重卻有所增加。據穆迪統計，B3 及以下級別的企業約有14.8%是來自石油及天然氣企業，而去年這個比率卻只有8%。
總括而言，雖然油組成員國分歧頗大，而且低油價可能令部分財政承受能力較差的國家內部出現不穩，但由於美國頁岩油企業仍希望油價出現反彈時，增加頁岩油的產量，故估計油組至少不會於是次會議上宣佈減產。在更極端的情況下，油組可能進一步增加產量， 以壓抑油價回升的勢頭。因此，全球以至美國的中小型油企，未來的財政情況可能進一步轉差，投資者宜留意發展。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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