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中銀香港高級經濟研究員 蘇傑
在各種因素相互制約、影響和轉化之下，港股下一步走勢仍存變數：一方面，技術指標以及美國加息或會推遲，為行情反彈提供支持；另一方面，新興市場資金流出壓力、香港經濟增長不容樂觀，加上企業盈利前景不明朗，特別是美國股市與內地股市均面臨下行壓力，以及內地資本市場進一步開放措施出台更為審慎，港股調整風險仍較大。
市場發展較成熟獲外資青睞
從港股市盈率來看，目前與歷史高位（1999年與2007年分別為26.73倍與22.47倍）和成熟市場水平差距較大，技術上存有炒上空間；從恒生AH股溢價指數走勢來看，今年以來一直在140點高位徘徊。近期雖有所回落，但仍處於135點左右，顯示同一隻股票在香港市場的估值較內地市場便宜30%以上；從滬港通雙向額度使用情況看，除1月27日滬股通使用額度餘額為65.5%（當日港股通為91.49%）外，其餘交易日均與港股通有一定差距。總體而言，相較於仍處於轉軌進程的內地資本市場，外資對監管審慎、更注重基本面因素、市場發展相對成熟理性的港股市場仍較青睞。
但是，技術因素會否轉化成後市向好的直接誘因仍有待觀察。一方面，從歷史上看，市盈率低下與港股表現平淡似已形成正相關關係。2013年至2015年港股PE值分別為11.24倍、10.94倍和9.9倍，恒生指數分別上升2.9%、1.3%及下跌7.2%，市盈率長期低企或反映港股投資價值削弱。
另一方面，從全球其他市場來看，市盈率較低不一定代表後市向好。如去年全年下跌近三成的埃及股市EGX30指數(去年底市盈率為9.59倍)，今年截至1月28日仍持續下跌22.91%。去年底市盈率為11.31倍的越南VN指數在今年同期累計下跌6.83%。因此，技術因素或對短期反彈有所支持，市場整體氣氛能否改善仍取決於利率、資金、基本面、企業業績及外圍市場走勢等。
多項因素存變數續制約後市
去年底市場普遍認為由於美國此輪加息幅度不大且周期較短，加上銀行體系資金充裕、監管穩健，香港不會較快跟進加息。今年以來港元匯率偏弱加上港股反覆下跌，顯示加息的影響持續浮現。近期港匯逐漸回穩，但仍位於7.78-7.80水平。1月19日金管局公佈的反映銀行平均資金成本的11月底綜合利率也一改去年大多下行的走勢，上升1基點至0.26厘。儘管目前市場對美國年內再加息的看法較淡（有分析認為可能不會再加息），但香港始終有跟隨美國加息的可能性。市場利率一旦轉趨上行，投資者風險偏好勢必下降，對股市投資產生抑制作用。
另外，從全球央行貨幣政策走向來看，歐洲、日本央行進一步擴大量化寬鬆規模對股市的短期刺激效果，能否抵消美國啟動加息周期與貨幣政策正常化的收縮效應值得觀察。今年1月新興市場連續第七個月「失血」，當月淨流出資金預計達到創紀錄的36億美元。在全球融資條件可能收緊，避險情緒或由各種不確定因素觸發的情況下，基本面仍較脆弱的新興市場資金面受到的衝擊更大。
從經濟基本面來看，受制於外需仍較弱、訪客減少、消費與樓價調整等不利因素，香港經濟維持2%以上增長的壓力日趨上升；從企業業績表現來看，本地工商企業營商環境較為嚴峻，內地企業利潤表現持續低迷，不確定性正在增加；另外，美國股市與內地A股市場面臨的調整壓力仍大，加上兩地市場聯通出台可能更趨審慎，亦對港股走向形成一定制約。（二之二）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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