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油價雖上看百元 歐央行應能避免重蹈覆轍

2018-09-28

MCGEEVER 路透專欄

歐洲央行在2008年和2011年的升息之舉,或許是近代央行史上最大的政策錯誤。隨茠o價再次上看100美元,歐洲央行最不願見到的就是重蹈覆轍。

一朝被蛇咬,十年怕草繩。布蘭特原油價格本周觸及每桶82.55美元,創下近四年來最高水平。過去一年油價漲了40%,歐洲央行對這個通脹危險信號恐怕難以置之不理。同樣在本周,歐洲央行總裁德拉吉對歐洲議會表示,歐元區基礎通脹的加速「相當活躍」,並表示對薪資增長繼續加快抱有信心。

把這些全拼湊起來,你或許會認為歐洲央行應該已經準備推翻維持歷史低檔利率到明年夏季的承諾,提前祭出一兩次壓抑通脹的升息。

這次不會了。真要說的話,原油價格升破100美元的震撼,反而可能促使當前這批歐洲央行決策高層動手放寬政策,或至少延長寬鬆政策,而不是收緊政策。

油價急漲非因需求上升

首先,目前油價急漲比較偏向源於供應受限而非需求上升。美國對兩個石油輸出國組織(OPEC)成員國委內瑞拉及伊朗實施制裁,打擊了這兩國的石油產量,而根據野村的資料,OPEC及其盟友產油國的備用產能仍處於歷史低檔。在美國帶頭之下,全球經濟正以強勁穩定步伐增長。但經濟增長所面臨的種種風險,從貿易戰到美國升息,整體上看是偏向下檔。若經濟增速放緩,將會抑制石油需求。

其次,油價通常會波動過頭,在臨近周期頂峰和低谷時波動加劇。這意味茠o價可能比評論家幾個月前預期的漲得更高,亦或跌得很慘。

第三,油價保持高位運行的跡象,比如說在較長一段時間內處於100美元上方,可能擠壓企業獲利,迫使企業裁員。在已然動盪和危險的政治環境下,失業率不斷攀升,法蘭克福肯定會謹慎看待。

簡而言之,有理由認為這將是「壞」通脹,而非「好」通脹。當然現在不會重演2008年或2011年的一幕。歐洲央行在2008年7月上調了利率,當時油價創下每桶147美元的紀錄高價,較之前一年翻了一倍。當時亦正值全球信貸緊縮之際:貝爾斯登(Bear Stearns)BSC.N幾個月前剛被紓困,雷曼兄弟(Lehman Brothers)數周後宣佈倒閉。

早年連番加息造成失誤

2011年油價再次衝破100美元,歐洲央行不止一次而是兩次上調利率,彼時也正值歐元區債務危機愈演愈烈:希臘和愛爾蘭已靠援助度日,西班牙和意大利公債收益率不斷飛漲,最終促使德拉吉在一年後採取一切必要措施來干預。

今時今日的歐洲央行決策者將會更為謹慎,尤其是儘管通脹率觸及目標,但還低於當時的水平。整體通脹率目前在2%,但2008年和2011年時則分別為4%和3%。歐洲央行打算在今年年底結束其2.6萬億歐元的購債措施,且維持利率不變「至少」到明年夏天。關於利率指導的模棱兩可足以讓歐洲央行有很大的迴旋餘地。歐洲央行可在明年9月或12月加息,更或按兵不動,就其信守承諾而言仍無可厚非。■題為編者所擬。本版文章,為作者之個人意見,不代表本報立場。

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