溫凡 時和資產固定收益團隊主管
中資美元債作為一種較新的投資品種，在近年來取得了較快的發展。中資美元債市場已經成為除美國本土之外，最大的美元債券市場。筆者認為，這一新興資產類別完全可以在將來成為香港作為國際金融中心新的增長點。
違約率低性價比高
從投資者的角度來說，中資美元債具有以下幾點吸引力：首先是較低的歷史違約率下優秀的投資性價比。從歷史數據來看，作為出海境外資本市場的中資公司，相對境內市場來說一般都具有較高質素，因此與其他國家發行人發行的美元債相比，同一評級下，中資美元債的收益相對較高而違約率較低。造成這一現象的主要原因是中國主權評級被三大評級機構不合理的評級壓制所導致的，致使中國內地的優秀企業也只能受制於相對較低的主權評級。
此外，縱向比較來看，面對同樣的公司信用風險，美元債的絕對收益也相較境內來說較高，其原因也主要是因為境內境外監管體系的不同。
從發行人的角度來說，中資美元債也同樣具有優勢。首先對於民營企業背景的發行人來說，在境外募集的美元，在資金用途上所受到的監管與境內銀行貸款及境內債券相比，相對寬鬆，因此發行人願意為此付出更高的價格來使用這一高能貨幣( High-Powered Money )。
此外，對於國企及地方政府平台類型的發行人來說，境外募集美元回流境內使用可以作為FDI(外商直接投資)進入境內，對於當地來說，也是一種在國際資本市場上的正面宣傳，有助於進一步的招商引資工作。
低息環境造就新機遇
現在的宏觀環境也為中資美元債市場提供了新的發展機遇。從大環境來看，受到疫情衝擊的影響，目前全球經濟增長都陷入低迷，未來低增長以及低通脹的環境很有可能持續。在此環境下，與股票投資相比，債券投資將成為較好的選擇。從基本面的角度來看，作為疫情下先進先出的中國企業，衝擊後信用修復的過程將會最快，信用質量將會凸顯。
與此同時，作為中資美元債計價貨幣的美元，其基礎利率在未來2至3年之內將大概率被美聯儲壓制在一個較低、甚至接近0的水平，以求保證美國本土的經濟增長。美元加息風險的大幅降低同樣有利於美元債的投資者保證未來幾年內的收益。而發行人也可以同時受益於新增的低成本融資渠道。因此筆者估計，在未來數年內，中資美元債市場將很有可能發展為萬億美元級別債券存量的市場。
港具發行中心優勢
而香港作為中資美元債的發行、交易中心，在世界範圍內同樣具有無可取代的優勢。
首先是天然的與發行人的近距離：對於投資者以及發行人，香港市場是雙方都相對熟悉的市場，開拓新的產品業務並不需要付出較多的邊際成本；其次是穩定的匯率制度。在聯繫匯率制度下，港幣與美元掛鈎，對於美元資產的投資天然無須對沖匯率風險，有助於保護投資者資產的安全性；第三點優勢是豐厚的人才與經驗儲備。目前來看，中資美元債的發行人仍然以具有海外上市經驗的公司為主。作為中資公司出海上市的第一選擇，香港在過去數十年的發展中，積累了關於境內優秀公司豐富的投資、發行以及中介服務的經驗，這一人才積累的優勢疊加香港與國際市場適配的法律體系，將無縫對接到發展中資美元債市場上，使香港與其他亞洲地區相比，先發優勢明顯。
綜上所述，在有利的外部宏觀環境下，中資美元債市場的發展還將繼續。市場各個層面的參與者，無論是投資者還是發行人，以及配套的中介機構例如投行及律師等也將繼續受益。
中資美元債作為一個相對較新的資產類別，必將成為香港作為國際金融中心的新的增長點，為東方之珠增添全新的光彩。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。